眼花！心乱！一口气看完投行2020展望报告

本文来自微信公众号“Wind资讯”。

每到岁末，各大投行、券商都会给出来年的预判，通常新年报告动不动几十页上万字，投资者很难一次性看完，万得精简汇总了几大知名投行报告，希望给各位来年投资助力。

高盛：不要指望央行

“风险资产受益于2019年央行的宽松政策，未来宽松政策效力将逐减弱。我们预计经济和盈利增长将会略微改善，因此风险资产的回报率应该不错。但我们也看到了大量风险和更具挑战性的估值，因此上行空间有限。”

从2018年10月到2019年11月，MSCI全球指数的总回报率约为13%，而2010年以来的平均年回报率为8%。全球信贷市场也实现了同样令人瞩目的增长。

全球周期性信号略有好转，高盛预测，全球多数地区的经济增长将依次加快。明年的主要机遇：市场最近已经消化了一些尾部风险(英国退欧和其他地缘政治威胁)，随着经济活动站稳脚跟，周期敏感性资产将出现上涨，预计周期性行业的股票和信贷表现将强于大盘。

对美国经济增长持乐观态度，但成熟的商业周期限制了短期内可能出现的上行空间。

对于中国，目前政策力度刚刚好。预计中国2020经济潜在增长将延续2019年的速度，政策制定者将对放缓更加从容，稳健的增长路径将减少杠杆密集度，而且减少对房地产和基础设施行业的依赖。在整体通胀仍居高不下的情况下，更宽松的货币政策将受到抑制。

随着中国内地资产在国际股票和债券指数中的比重上升，全球投资者组合正在发生结构性转变。

尽管中国内地股票纳入国际指数情况较为成熟，但政府债券纳入国际指数的情况才刚刚开始，人民币计价债券在主要债券指数中的权重还将持续上升。对希望长期配置中国固定收益产品的投资者来说，他们认为10月份中国利率下降提供了有力的切入点。

贝莱德预测2020年总体经济基本面转弱拖累投资报酬，此外，全球成长、企业获利和消费前景转趋暗淡。

2020年11月将举行美国总统选举，全球贸易局势还没有出现缓和现象，这成为全球金融市场不明朗因素的主要来源。因此，未来数季的主要投资方向是保障资本及收益，寻求成长为次要目标。

投资应偏重于优质资产，并积极加强投资组合的抗御力。目前市场中，理想的收益来源屈指可数，预期2020年亚洲信用债的表现将较预期温和，对全球投资人也继续展现吸引力，有利信用债市场前景。

贝莱德现在主要担心：当前全球主要地区的利率已经处于低点甚至是负值，我们质疑货币政策能否真正刺激经济成长，企业调低获利预测的高峰期也许已过，寄望企业获利能力会突然好转本身就是风险。

摩根大通表示，2020年可能会是“大轮动”的一年--也就是散户投资者突然从债券基金转向购买股票基金，上一次出现这种情况是在2013年。分析师表示，散户投资者今年“极度谨慎的立场”令人困惑，并对股市形成了拖累。

在2012年和2017年等年份里，流入债券市场的资金较多（2019年也是如此），而通常在接下来的一年里，债市的资金流入将会变得疲软。在美联储降息之后，现金和债券的收益率明显低于之前，因此这种预测还是比较合理的。

对于中国，摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示：“2020年上半年会出现底部回升，按月增速回到6%左右。”

周期性的因素来自于基建和製造业投资回稳，虽然房地产投资增速会明显放缓，但未来前十强房企的销售佔比会进一步提高。

随着贸易紧张局势放缓以及货币政策放宽，全球经济成长将自2020年第一季度获得提振。另外，鉴于美国经济成长处于周期末段，新兴市场将推动全球经济好转。

大摩在报告中写道：“七个季度以来全球经济增长一直下滑，而随着自下行趋势开启以来贸易紧张局势和货币政策首次同时缓解和放宽，全球成长或从2020年第一季度开始复苏”。

对于中国，明年中国经济将好转，上半年经济增速逐渐提高到6%，年底达到6.1%。中美贸易谈判明年不确定性会较今年减缓，有利减少商业环境不确定性，帮助企业重拾信心。

除银行借贷外，地方政府亦会发行专项债券向市场注入流动性，以满足投资需求，预测未来12个月广义信贷增速会保持在11%至11.5%。摩根士丹利又预测人民币汇率会逐渐稳定，人民币兑美元在明年底会升2.4%，至1美元兑6.85元人民币左右。

MSCI中国指数预期未来两年都会有10%的盈利增长，预期明年目标价分别为85点，沪深300明年目标价为4180点。

随着美国与中国之间的贸易缓和以及各国央行的货币政策生效，预期全球经济成长将在2020 年下半年复苏，需要“否极”才能“泰来”。

瑞银表示，全球整体经济一直呈下降趋势，但贸易并不是导致经济放缓的唯一因素。也正是在那个时期，央行开始撤消部分刺激政策，并开始积极缩减全球资产负债表。

随着2019年的结束，世界各地的中央银行已经重新开始印钞，扩大资产负债表并降低利率，这一切都将对世界经济产生积极影响。上调2020年全球经济增速，从原先的2.4%上升至2.6%。

对于中国，股票投资方面，瑞银建议选择优质派息股以及以内需和消费为主导的公司，因其受贸易局势和企业支出变化的影响较小；债券投资，采取“中庸之道”，因为安全型债券的收益率过低，而高收益债券的信用风险持续上升；大宗商品，相对于周期性大宗商品看好贵金属。

未来最大看点是5G，中国将领跑高科技领域，并向价值链上游攀升。

A股纳入MSCI指数的初步阶段暂时告一段落，这可能意味着由于跟踪指数而被动流入A股市场的外资力量不再充当主力角色，未来我国股票市场的资金流入取决于国际投资者的主动行为。

近期，《经济学人》与Investco对411家资产和财富管理公司、商业银行、养老基金、家族理财办公室、政府机构、对冲基金、保险和再保险公司、养老基金和主权财富基金进行了关于对中国看法的一项调查，受访者的资历涵盖了从副总裁到高管的级别。受访者普遍认为，他们所在组织在中国的风险敞口高于行业平均水平。

调查结果显示，国际投资者对于未来12个月的中国经济比对全球经济的看法更为乐观，74%的被采访者认为中国经济将好于当下。从区域上看，北美机构对中国的看法最为乐观，其次是欧非远东，亚太机构对中国经济的看法相对最为悲观。

未来12个月，最吸引机构投资中国市场的投资主题依次为技术创新、金融服务、服务业、可再生能源、能源。

未来可能进一步催化境外投资者投资中国的因素中，投资者认为最重要的是增加对境外投资者的法律保护（54%）。除此之外，欧非远东还较重视中国企业报表质量的提升，如提高透明度、更加与国际标准一致等（50%），亚太国家还较为注重金融中介的改善（评级机构、法律公司）（56%）。

在投资主题方面，机构表示看好中国经济转型、民营企业、中国制造2025主题和公司治理改善所带来的投资机会。

国内分析师多数对明年的A股比较乐观，而支持他们乐观的理由主要在于：

A股上市公司盈利见底回升

无风险利率下行、“炒房”被抑制，再加上政策支持，国内资金投向股市

A股在全球资产比较中性价比较高，海外资金持续流入

货币政策将在通胀回落后打开空间

也有一些券商比较谨慎，认为明年只有结构性的行情，他们的理由主要有：

通胀压力会限制货币政策的选择，抑制股市流动性

经济下行压力较大，股市基本面难以大幅改善

几乎所有券商首席都看好明年科技板块（TMT、5G）的投资机会，此外，消费、医药、券商、新能源车等板块也被多次提及。

核心观点：从估值、此前熊市调整深度和长度、宏观经济背景等因素比较，2019年1月的2440点，类似于2005年的998点，又一轮牛市正在路上。

牛市分位3个阶段：孕育期、爆发期、泡沫期。2019年1月的2440点到4月的3288点再到8月2733点属于第一阶段。

企业盈利见底回升，机构、个人、海外资金等配置力量加强，牛市有望进入第二阶段。

看好的行业板块：A股价值成长风格周期2年到3年一轮换，2016年以来价值风格占优，往后看2年成长风格胜出概率更大。看好科技（TMT行业）+券商。

核心观点：短期市场受制于年底风险偏好与通胀预期，预计2020年初市场将迎来阶段低点，值得布局。

预计明年A股有望迎来超过1.2万亿以上长期增量资金，配置需求和政策支持是推动长期资金入市的主因。

A股步入成熟牛，不应期望“杠杆疯牛”会再次出现，立足于中长期，从追逐“故事”到钟情“实力”，不唯大小，不唯行业，只唯优劣。

看好的行业板块：重点关注行业：电子、传媒、计算机、新能源汽车、高端装备制造等。

核心观点：市场价格在2019年的涨势很可能已经反映了滞后经济变量现在的回暖。除非今后基本面的改善大幅超预期，才会进一步大幅推升股市。

通胀压力很可能持续飙升到春节过后，并在短期内限制货币政策的选择。这种货币政策的困窘很可能会阻碍股市短期上行的动能和空间。

尽管整体市场机会有限，沪深300、A50、上证50、离岸大盘中概股等最能反映“龙头效应”的指数应仍能提供投资机会。

虽然股市预测常常不靠谱，但“凡事预则立，不预则废”，对投资人来说这份仪式感还是必须要有的。

（编辑：张金亮）