中金：中国重汽（03808）携手潍柴丰富动力选择，合作共赢开拓增量市场

本文源自微信公众号“金车研究”。

公司近况

中国重汽（03808）2019年12月16日晚公告潜在持续关联交易，公司与潍柴控股于当日签署零部件互售协议。若山东重工完成对中国重汽控股，潍柴控股将成为公司的关联方;根据2020年零部件采购协议与销售协议，2020年公司向潍柴采购零部件上限为14.7亿元，向潍柴销售零部件上限为6.4亿元。

评论

我们认为，公司与潍柴控股的零部件互售协议，主要执行内容将是潍柴动力向中国重汽出售柴油发动机。我们认为潍柴向重汽供应发动机将轻重结合，以7万元估计发动机ASP，测算得2020年采购上限约2万台，且视实际情况不排除调整采购上限的可能性。

我们认为，重汽与潍柴强强联合可以充分发挥重汽与潍柴的品牌优势，有望进一步拓展重汽重卡与潍柴发动机的市场空间。我们认为，中国重汽向潍柴动力采购发动机可有效补充自身发动机产品谱系，为用户提供高端MAN技术动力与中低端斯太尔发动机外的更多选择，同时可利用潍柴发动机较好的市场口碑与较大的“粉丝群”，为自身产品打开增量空间，带动重汽重卡市占率提升。

我们认为，潍柴发动机的进入，对于重汽自身发动机业务盈利能力影响较小，且有望进一步增强整车盈利能力。根据我们的终端调研，购置配备潍柴发动机的重汽重卡的车主与重汽原有客户群重叠度较低，我们认为潍柴发动机对于重汽原有配置的发动机特别是具备产品力与盈利能力优势的MAN技术发动机替代关系较弱，且重汽装配潍柴发动机的整车单车利润额有望总体维持，重汽有望在自身发动机盈利能力受影响较小的基础上实现装配潍柴发动机车辆的收入与利润增长，对公司中长期盈利能力将提供一定的向上弹性。

估值建议

考虑到公司2019年轻卡/客车板块亏损可能超预期，同时考虑到2020年国内物流重卡有望受环保影响维持较高销量、工程重卡需求有望受基建与治超带动大幅增长，我们下调2019年净利润2.8%至41.00亿元，上调2020年净利润6.7%至45.32亿元，当前阶段对应2019/2020年9.1/8.3倍市盈率。维持跑赢行业评级、上调目标价12.5%至18港元，对应10.9倍2019年市盈率和9.9倍2020年市盈率，较当前股价有20.2%上行空间。

风险

重卡治超政策大幅放松，国内重卡需求超预期下滑。

（编辑：唐梦婕）