新股解读|澳达控股(09929)：纯利直降近七成，小机电难有大作为？

长假过后，又到了春暖花开时节，于2019年12月中旬进行二度递表的澳达控股(09929)上市之旅终于有了眉目。

日前，澳达控股顺利通过了港交所聆讯，并于1月31日开始招股，公司拟发行5亿股，其中香港公开发售5000万股，国际发售4.5亿股。每股发售价为0.25港元-0.35港元。每手10000股，入场费3535.27港元。

业绩波动极为剧烈

智通财经APP获悉，澳达控股创始于2006年，为于澳门成立的机电工程承建商，专注于提供与电气相关的机电工程。于往绩记录期内，公司的机电工程范围主要包括为澳门的商业及住宅发展项目、酒店发展项目、娱乐场发展项目及酒店装修的新建及现有楼宇提供电气系统供应、安装及维修。

公司的所有收益均来自澳门。2016-2018财年内，公司的收益却呈现一波三折的走势，由2016财年的1.4亿澳门元迅猛增长至2017财年时2.08亿澳门元，随即又在2018财年时滑坡至1.85亿。然而，到了2019财年的首7个月内，收益再度较2018财年首七个月有所下滑。

值得注意的是，在营收下滑的同时， 2019财年首7个月内，公司的纯利由2018年首7个月的约2310万澳门元减少68.4%至约730万澳门元，波动极为剧烈。

细分业务方面来看，为酒店及娱乐场提供服务一直以来都是公司收入来源的大头，而近年来，为商业物业提供服务占总收入的比重逐年增长，至2018财年甚至可以与来自酒店及娱乐场的收入平分秋色。

公司的项目规模大小不一，但大部分收益来自大型项目(即P1至P10项目)。公司在2016-2018财政年度及2019年前7个月的收益约77.1%、94.5%、85.2%及56.6%来自这些项目。

于往绩记录期内，澳达已完成30个项目。在2019年年7月31日，公司有20个正在进行的项目(正在进行或尚未开工)。在2019年7月31日后及直至最后实际可行日期，公司并无完成任何其他项目及已获授的两个新项目。

值得注意的是，在非流动资产方面，公司于2018年大幅增加了物业、厂商及设备等不动产，且在2019年首七个月继续保持小幅增长。而现金流方面显示，;投资活动所用现金净额方面，2016-2018财年总体呈大幅增长态势，2016财年投资活动所用现金为649.1万澳门元，到2018财年就增长至2145.1万澳门元，增幅近4倍，契合2018年非流动资产的增长。

公司的经营活动所得现金在2016-2018财年呈波动状态，2019年首七个月录得657.8万澳门元，较2018年前七个月实现逆转。融资活动所得现金净额方面，2016-2018财年变动较大，2016财年公司融资活动所得现金净额为138.4万澳门元，自2017财年开始公司融资活动所用现金大幅增加，直至2019年首七个月公司融资活动所用现金净额为493.2万澳门元，较2018年同期较大幅的增长。

整体来看，澳达控股对资金的渴求程度不小，从对固定资产的购置支出方面不难看出，公司想要扩大经营规模抢占更多市占率的野心。然而，公司的未来发展，隐忧亦是不少。

客户集中度高，市场竞争激烈

澳达控股的客户一般为澳门相关发展及翻新项目的总承建商或机电工程分包商。于2016-2018财政年度及2019年前7个月，五大客户为独立第三方，分别占其总收益约95.4%、99.7%、94.4%及93.0%。尤其值得注意的是，期内，客户A分别占公司总收益的约45.4%、70.8%、35.5%及34.8%，客户B分别占公司总收益的约33.8%、18.6%、25.5%及35.5%。

然而，正因为客户群里过于集中，在流动资产方面，公司应收贸易账款及其他应收账款和合约资产占流动资产占比较高，对公司资金的流动性存在一定影响。

根据弗若斯特沙利文报告，2018年澳门有200多间机电承建商，澳门的机电工程行业高度分散，前五大参与者占2018年机电工程服务收入的约13.3%。在2018财政年度。澳达来自澳门机电工程的收入占澳门整个机电工程行业总收入约1.6%，按占2018年行业总收入的份额计，公司在澳门机电工程承建商中排名第五。

由此可见，公司面临的市场竞争压力并不算小，无论从规模上还是市占率方面，澳达控股并不算特别占优。另一个方面，港澳的建筑业也在面临劳动力老化的问题。同时也存在年轻人不太愿意进入建造业造成劳动力短缺问题，市场面临劳动力短缺，在竞争激烈的业内，或将进一步促使公司的员工成本上升。

2020年，或受澳门旅游疲软影响

对于素来有“东方拉斯维加斯”之称的澳门来说，博彩业的兴旺程度和当地的商业密不可分。特别是澳达控股收入来源的大部分来自于酒店、娱乐场、商业物业等与旅游业息息相关的客户。

然而，2020年伊始的一场肺炎可能会是澳达控股的严峻挑战。

智通财经APP了解到，澳门1月份博彩收入按年下跌11.3%至221亿澳门元，即1月20-31日的日均收入为5.93亿澳门元，较1-19日的平均7.9亿澳门元大幅下跌，市场普遍预期新型肺炎疫情将持续蔓延3至4个月，可能将至年底市况才可回复正常。

澳门特别行政区政府入口网站信息显示，澳门特区行政长官贺一诚表示，由于第九例确证病例在博彩企业工作，根据专家的评估，决定对博彩业及相关娱乐事业采取暂停营业半个月的措施。贺一诚评估目前澳门的经济可以承担。

富瑞研报显示，澳门1月份赌收表现疲弱，由于今年农历年假期提早至1月尾，加上内地暂停个人旅游签注，2月份赌收或会再下跌约31.4%至174亿元，幅度甚至会接近40%。

在旅游业持续疲软的状况下，澳门的各行各业，特别是收入挂钩于娱乐场、酒店、商业建筑等行业的公司将受到一定程度的冲击，影响不容小觑。