新股前瞻|都说女人钱好赚，可科利实业却用利润数字反驳

如果有关注过美妆圈的朋友，一定不会对近年以来刮起护发及美容仪器的时尚大风感到陌生。随着女性消费市场的崛起，女性越加开始重视自己的妆容仪表，个人护理和生活时尚的电器逐渐受到青睐。

作为一家在美容界业内有30年经验的老牌代工企业，科利实业在2019年7月29日向港交所发起冲击，然而却未能如愿。近期，科利实业在招股书失效后再度递表，此次能否如愿以偿?

主打美发代工，业绩波动较大

伴随着女性经济独立性增强、社会地位提升，女性消费需求渐趋增长，“她经济”开始甚嚣尘上。近年以来，女性消费需求呈现出“丰富且优”的特质，女性消费者开始转向质量消费和精致消费，其中细分化的生活场景需求逐步受到女性的关注。

智通财经APP了解到，科利实业成立于1988年，主要按ODM模式从事设计、开发及制造个人护理及生活时尚电器。其客户主要为国际品牌，产品主打美国、日本及欧洲市场。根据弗若斯特沙利文报告，按中国出口收益计，科利实业为2018年中国第四大个人护理电器OEM/ODM服务供应商。

招股书显示，科利实业2017-2019财年内，收益还是处于一个相对平稳的增长态势，由2017财年的约2.14亿港元逐年增长至2019财年的3.12亿港元(单位下同)，年复合增长率约20.78%。然而，利润方面的表现却不是那么尽如人意，公司各财年的年度利润有所波动，大多维持在3000万港元左右，且在2020财年首五个月再度出现下滑趋势。

细究产品品类方面，公司提供的个人护理时尚电器，可大致分为三类，即美发系列、修毛系列及美容系列。公司尤其专攻以高端市场为主要目标市场的美发系列风筒，也和客户共同设计及开发及销售若干生活时尚电器，例如电熨斗及面包机。

根据产品品类划分，公司的收益主要集中于个人护理电器业务，自2018财年起贡献收入占总收益的90%，而细分品类中，美发系列产品在2020收五个月贡献收益达到79.2%，其次则为修毛系列，占总收益约13.3%。

毛利率方面，整体毛利率跟随着个人护理电器的毛利率波动而波动，走势相对较为剧烈，由2017财年的30.1%大幅下滑至2018财年时的24.5%，又在2019财年上升至27.2%。而截至2020财年首五个月，公司的毛利率大致约28.6%。然而，公司的纯利率自2017财年起由16.1%逐年下滑至2020财年首五个月时的9.9%，盈利状况有些堪忧。

成本方面，公司的销售成本主要包括直接材料成本、直接劳工成本及制造费用。而销售成本中，直接材料成本占大头，历年来均占总成本的六成以上，其次则为直接老公成本和制造费用，合计约占总成本的三成。

值得注意的是，公司的研发活动主要包括与客户共同设计及开发，而公司亦进行自主设计及开发。期内，公司与客户共同开发了九款、十八款、十款及三款新产品。公司的研发开支占历年总收益分别约1.9%、1.8%、2.6%。研发开支逐年增加主要由于产品开发项目数量增加。

瞄准女性市场，客户相对集中

近年以来，收入不断提高的女性群体，正着力高自身生活质量、注重颜值，“女为悦己容”愈渐显著。购物年轮上看，90后为自己买单，低龄高端消费倾向显现;70、80后为质量生活买单，消费偏向由个人转向生活。

(图源：安信证券)

科利实业招股书显示，公司的客户基础稳定，包括海外知名的个人护理电器品牌，包括：总部设于美国的高端美发工具公司T3、日本国际性电子产品制造及贸易公司夏普，及日本知名电子及家庭电器制造商及贸易商小泉。目前来看，公司与这些客户的业务关系长期较为稳定。

不过，这也导致了公司有客户群体相对集中的倾向，在2017-2019财年及2020财年首五个月内，公司向五大客户的销售分别占收益约90.7%、92.6%、96.1%及97.6%。

另外，因公司主要专攻以高端市场为主要目标市场的美发系列风筒，其最大客户为美国公司T3似乎也是顺理成章的事情。智通财经APP了解到，2017-2019财年以来，最大客户T3的销售产生收益分别约8270万港元、1.07亿港元、1.66亿港元，以及2020财年首五个月的8360万港元，分别占总收益约38.6%、40.1%、53.4%及57.2%。

而根据国际海淘网站look fantastic的报价来看，T3品牌旗下美发护理电器的价格相较于国产品牌来说的确偏高一些。根据艾瑞咨询数据，女性轻奢品牌消费明显高于奢侈品消费，女性消费者追求个性，消费升级推进，“轻奢”经济发展势头不容忽视。

然而，T3贡献收入比重较高，也将带来一些影响。首当其中的便是，鉴于美国(即T3的主要市场)的个人护理电器零售市场近年来一直表现不错，预期T3在未来将仍为公司的最大客户。而T3销售量的好坏也影响着公司的当期的收入和利润。

另一方面来看，公司的收入主要集中在日本、美国及欧洲等海外地区，而实体位于中国，势必会在一定程度上遭到汇率波动的影响。

此外，公司亦在招股书中透露，由于深圳工厂出现业权缺陷，深圳工厂或须搬迁;如惠州地块的预出租人未能将所协议的厂房腾空交出，并倘若公司未能及时物色其他生产设施，则或会因迁移深圳工厂的营运而蒙受损失。