东吴证券：再融资新规进一步提升券商的重要性，中信证券(06030)等龙头更受益

本文来自微信公众号“东吴研究所”，作者：胡翔 。文中观点不代表智通财经观点。

事件：2月14日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》及《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》等规定。

投资要点

再融资新规较征求意见稿更加放松，业务迎来全面松绑，略超市场预期。

新规正式稿与2019年征求意见稿修订内容基本一致，在“新老划断”方式与发行规模方面有了进一步放松：1）在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的申请将按新的“新老划断”方式适用新规，有利于现行再融资业务的释放。2）非公开发行股票数量由不得超过发行前总股本的20%提升为30%，进一步放松融资限额，利好上市公司资金供给。

较前期正式稿，新规在三方面松绑业务：1）降低创业板再融资条件：取消期末资产负债率高于45%、连续2年盈利及前次资金基本使用完毕等条件。2）优化制度安排，支持引入战投：提前确定全部发行对象且为战略投资者的，定价基准日更灵活；锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持限制；发行价格下限由基准日前20个交易日均价的9折改为8折；发行对象数量限制统一增加至35名。此举有利于分散投资者风险，增强市场流动性，便利企业进行再融资。3）延长批文有效期。再融资批文有效期从6个月延长至12个月，方便上市公司选择发行窗口。

再融资市场经历了宽松-收紧-再放松的过程，本次再融资新规将促进资本市场改革，激发市场活力并为注册制做重要铺垫。

1）2014-2015年的宽松周期：2014年3月，国务院发布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，要求进一步优化企业兼并重组市场环境。2016-2017年的收紧周期：2016年6月证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，标志着并购重组政策全面收严，2017年2月的再融资新政和5月的减持新规进一步加码。

2）政策收紧后，再融资市场规模快速下滑。2017年2月再融资规模从1月的3336亿元下降78%至734亿元，2017年再融资规模同比下滑25.26%至1.3万亿元，2018年、2019年继续下降，同比分别下滑41.31%、8.21%至7552亿元、6932亿元。

3）2018年10月开始的新一轮宽松周期：证监会发布7项问答或修订政策文件，2019年11月发布再融资新规征求意见稿。本次新规再次放开再融资市场，有利于对冲资金压力，促进上市公司合理融资，提升市场资金活跃程度。在“深改12条”和注册制推进的大背景下，再融资政策放开为后续资本市场改革做了重要铺垫。

再融资新规将进一步提升券商在资本市场中的重要性，龙头券商更受益。

1）本次新规放宽了再融资要求，便于企业融资，提高了市场资源配置的效率。定价折扣增加、锁定期变短和减持限制下降，增加了市场的流动性，对投资者吸引力明显增加，优质项目的争夺可能更加激烈。同时再融资政策的放松，使定增的股票整体质量水平变低，增大了定增投资者的挑战性。

2）于券商而言，再融资新规将带来定增规模及投行业务收入的扩张，我们预计再融资规模将回归到2016年左右水平，对应当前水平有一万亿左右增量，考虑到需求压制，增量有望高于一万亿，按1%的费率测算，对收入和利润的直接影响约3%左右。

3）投行业务存在明显的头部集中趋势，再融资承销规模CR5从2016年的38%提升至2019H1的63%，再融资放开提升了直接融资在资本市场中的重要性，监管引导打造航母级券商的背景下，龙头券商将深度受益，建议关注中信证券(06030)，中金公司(03908)，华泰证券(06886)。

风险提示：1）二级市场成交量大幅下行；2）行业兼并重组推进不及预期；3）金融监管政策趋紧。

(编辑：李国坚)