中金：重卡终端销售显著回暖，行业旺季近在眼前

本文来自微信公众号“ 金车研究”，作者：中金汽车研究。

行业近况

终端销售显著回暖，产业链通畅度大幅改善。根据我们的草根调研，本跟踪周期(3月6日-3月12日)重卡终端销量显著回暖，前期限制终端销售的上牌困境已在80%以上的省份得到缓解，多数省份已开始大批量的车辆终端交付，且新增订单进一步恢复，第一、第二梯队主要重卡企业终端订单已基本恢复至2019年同期的80%以上，部分企业仍有订单超去年同期的情况。

公路货运生态进一步改善。根据G7的统计，截至3月11日，其监测的重卡复工比例已近80%，国内公路货运活跃程度已经基本恢复。根据我们的草根调研，多数区域已执行货车司机凭健康码等凭证无需隔离的政策，公路网络已经基本实现从车辆到人员的全面畅通。

工程建设已进入实质性全面复工阶段，区域差异有所减小。根据我们的草根调研，上一个跟踪周期(2月28日-3月5日)部分劳动力输入省份工程施工恢复较慢的情况在本跟踪周期内明显缓解，长三角、珠三角等区域的工程建设需求大幅增加，挖机开机率已普遍超过60%，部分省份挖机单日交付量已显著超过2019年同期水平;渣土车需求亦有明显恢复，终端单日交付量已恢复至去年同期的30%-70%，部分省份已达到去年同期水平;混凝土搅拌车询单量也较上一个跟踪周期大幅增加。根据Mysteel统计，本周建筑用钢成交指数已超过2019年最后一周，建筑行业钢材需求显著恢复，建筑用钢运输需求大幅回暖。

环保标准并未放松，治超依旧维持高压。3月9日，《北京市机动车和非道路移动机械排放污染防治条例》正式公布，要求自今年5月1日起，京津冀协同整治机动车尤其是重型柴油车排放不达标的问题。据多地的地方性新闻媒体报道，近期各地频繁出手严查超载行为，助力企业安全复工复产。

评论

我们认为重卡销售旺季即将到来，提示重卡销售“报复性反弹”对行业情绪的带动作用。我们认为，当重卡复工比例超过80%时，总量新增、寿命更新、环保更新等因素带动的新车销售将开始释放，随着重卡复工比例的进一步增加，因卫生事件短期抑制的需求将加速释放，重卡终端销售的“报复性反弹”有望在近期出现。

我们继续强调今年旺季将持续更久、旺季总销量将更高，今年治超与环保因素对重卡销量的边际带动作用受卫生事件的影响将比较小。工程重卡方面，继续提示由2019年终端销售“堰塞湖”与支线治超带动的结构性销量增长;物流重卡方面，我们认为国三车辆提前淘汰与干线车辆小周期更新将有效支撑2020/2021年的行业销量。

估值与建议

我们认为，卫生事件对2020年重卡销量的影响总体较小，工程重卡结构性机会确定性较强，维持潍柴动力(02338)、中国重汽(03808)、中国重汽A盈利预测、目标价与评级，继续看好工程重卡领域具备传统优势的潍柴动力A/H、中国重汽H、中国重汽A，建议关注中集车辆(01839)。

风险

公路治超力度大幅放松，重卡排放标准迭代延缓。

（编辑：张金亮）