打新建议 | 满贯集团（03390）：香港第三大中成药分销商

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公司简介

满贯集团控股有限公司是一家提供多种中成药、保健、皮肤护理、个人护理及其他健康护理产品的供应商，主要于香港销售及分销该等产品。

据益普索的报告，满贯集团在香港中成药产品分销市场的排名由2017年的第四上升至2018年的第三，市场份额由2017年约6 .5%增加至2018年的8 .1%。

发行概况

股份代码：03390

招股时间：2020-03-30～2020-04-03 12:00

公布结果：2020-04-14

上市日期：2020-04-15

入场费：3070.63元(2000股/手)

计息日：11天

市值：12亿

市盈率：22.03倍

发售价：1.48~1.52港元

香港发售股份数目：1924.2万股(不回拨的情况下4810手，有超额配售权)

点评：综合评分6.14分(为各明细项算术平均值)

1、市值不大，估值略高;

2、当前公共卫生事件对香港和内地零售业打击很大;

3、华润医药成本和基石投资者是招股书为数不多的亮点;

4、业绩对赌大概率失败，现金补偿可能会导致上市公司现金流吃紧。

1.以发行价区间上限计算，市值12亿,偏小;6.5分

2.以2019年净利润计算，发行市盈率22倍，撇除上市开支影响的话，18倍多点，港股市场没找到对标的，感觉估值有点高，净利润下滑比较严重;5.5分

3、保荐人是申万宏源，历史项目整体表现一般，利记和华盛都是分销商，需要提防散户拿到较多国配份额;6分

4、当前公司主要面向香港市场，复合年增长率非常低，未来通过华润堂顺利拓展国内市场，还是值得期待的;6.5分

5、这是一个赚差价的中间商，从药厂拿货，分销给万宁、屈臣氏等零售商，没有核心竞争力，最大客户是万宁，连续三年占满贯集团总收入的60%以上，风险很高;6分

6、保健品占总收入的比重不断增大，是毛利率较高的一个大类，但是跟其他品类一样，毛利率也在下滑。作为经销商，感觉公司毛利率偏高，可能还会进一步下滑;5分

7、2019年初吸引了两名投资者，成本比发行价上限还高7.24%，其中投资者A就是华润医药，散户好不容易又占了一次便宜;基石投资者也是香港本地药企，已经上市;7.5分

8、满贯集团大股东跟华润医药签的对赌协议有必要说下：承诺上市公司2019年和2020年净利润合计不低于2.74亿元，否则就要用现金补偿。补偿多少我就不算了，这笔钱可能大部分会转嫁给上市公司承担。如果2020年净利润低于2亿元，就会发生补偿。现在的局势下，2020年净利润能不下降就烧高香了，拓展内地业务不会这么快。