财报前瞻 | 现金减减减、负债加加加，美联航(UAL.US)Q1业绩究竟能多糟糕

智通财经APP获悉，美联航(UAL.US)预计将于本月底公布2020年第一季度业绩。该公司此前公布第一季度初步业绩，预计亏损21亿美元，并宣布将出售22架飞机以度过现金危机。

Zacks预期其Q1每股亏损3.27美元，同比大跌384.35%。预期营收为79.9亿美元，同比下降16.71%。

Zacks预期该公司全年每股亏损16.91美元，同比减少234.36%。营收为238.8亿美元，同比减少44.79%。

净亏损21亿美元，管理层悲观表态

公共卫生事件对旅游业的打击最大。自各国实施旅行限制以来，航空旅行需求已跌至谷底。因此美联航在第一季度录得亏损并不令人意外，但其业绩的表现却糟糕得超出预期。

该公司公布的第一季度初步业绩显示，营收同比下滑17%至80亿美元，不及分析师预期的82亿美元。净亏损为21亿美元，调整后净亏损为10亿美元，分别高于市场预期的亏损6.227亿美元和亏损5.335亿美元。公司总裁Scott Kirby及首席执行官Oscar Munoz表示：“旅游需求基本为零，且短期内没有任何改善的迹象。”

负债累累，现金已“烧无可烧”

尽管第一季度航空公司的收益通常出现季节性疲软，但这通常是现金流强劲的时期，乘客们通常会提前购买繁忙期(夏季)的机票。但在目前的环境下，很少有人制定旅行计划，各大航空公司每天都在“烧”掉大把大把的现金。

从3月初到4月初，该公司借贷27.5亿美元来维持其现金状况。即便如此，截至4月16日，该公司只有43亿美元的现金及短期投资(加上20亿美元的信贷额度)。

值得注意的是，美联航在进入2020年时便已经负债累累。

过去几年里，该公司的新管理团队在发展业务方面取得了令人印象深刻的进展，其调整后每股收益也从2017年的6.76美元跃升至2019年的12.05美元。

然而，其扭转局面的关键策略是大力发展三个位于美国中部的航空枢纽(芝加哥、休斯敦和丹佛)，以重新夺回国内市场份额。这意味着更高的资本支出，因为公司需要扩大机队以支持国内增长，因此其自由现金流一直保持在较低水平。且该公司几乎把所有有限的自由现金流都花在股票回购上，以取悦投资者。

因此，美联航在迈入2020年时已背负着205亿美元的债务。考虑到管理层对短期前景的悲观和其债务的迅速增加，增发股票是明智之举。问题在于，近期的公开募股大大稀释了现有股东的利益，限制了股票未来的上涨空间，却没有显著改善公司的资产负债表。

达美航空的账面债务略低于该公司，且近年来利润率一直显著提高。但该公司也已在最近的财报电话会议上表示，预计2020年全年保持现金流为负。

削减航班、公开募股和借贷，救得了美联航吗?

早些时候，美联航宣布将5月份的航班削减九成，预计6月份将延续这一趋势。与此同时，公司将在夏季高峰期削减10%的国际运力，且存在裁员可能性。截至本月中旬，该公司已有2万多名员工自愿无薪休假。

美联航于上周五宣布进行公开募股，以筹资逾10亿美元。这是在公共卫生事件期间，首家通过发行股票来应对旅游需求急剧下滑的大型航空公司。

此外，该公司将从美国财政部处获得50亿美元，用于支付9月30日之前的员工薪资。并表示预计将从另一项针对航空公司的政府救助计划中借款至多45亿美元。作为交换，美联航必须发行认股权证，以使美国政府能以4月9日收盘价31.50美元买入1420万股该公司股票(约占已发行股票的5.7%)。

尽管如此，公司总裁Scott Kirby及首席执行官Oscar Munoz表示，95亿美元的注资不足以减缓损失。

航线结构注定盈利复苏之路将难上加难

美联航的高负债已经足够让人担忧了。但在持续的低需求环境下，其航线网络结构显得更为糟糕。

多数行业专家预计，美国国内旅游需求将先于国际旅游需求出现反弹。而美联航是美国航空公司中国际市场份额最大的，国际业务占其2019年总营收的38%。

其次，与竞争对手相比，其国内航空枢纽规模过小。公司很难在大幅减少航班和保持枢纽规模之间取得平衡。相比之下，达美航空在亚特兰大运营着全球最大的航空枢纽，在底特律和圣保罗也占据着主导地位，能更快恢复盈利。

有分析人士预计，美联航Q1的载客率为78%，到了第二季度将在69%上下徘徊。这种下降对该公司来说可能是毁灭性的，因为这严重侵蚀了利润率。可怕的是，分析人士称69%还是一个乐观的数字。

航空旅行会否回复、何时恢复以及如何恢复，这都是重要的问题。事实上，该公司第一季度的业绩或许并不如第二季度的惨烈，尤其是如果整个夏天都处于停摆状态的话。

商务旅客约占多数航空公司乘客的12%，且他们的机票利润为普通旅客的两倍。但在世界开始适应远程办公的情况下，商务旅行之后的恢复程度似乎并不乐观。

美联航的航线结构，注定令其面临所有航空公司中最艰难的盈利复苏之路。

上周三(4月22日)，其同行达美航空(DAL.US)公布Q1业绩，营收同比下滑18%，录得净亏损5.34亿美元，去年同期为盈利7.3亿美元。如此惨淡的业绩，提醒着所有投资者，航空业已经陷入瘫痪，前景不容乐观。