新股前瞻|前面被通策医疗压制，后面却业绩放缓 中国口腔医疗能否镶好“扩张之牙”？

自从仿制药集采后，医疗服务机构就格外受资本市场欢迎。

尤其是带有稀缺属性的标的，如口腔科的通策医疗(600763)，资本市场对其容忍度不是一般的高，截至8月13日收盘价，通策医疗滚动市盈率高达151倍，而这份殊荣并不是所有的医药股所能享受的。

通策医疗如此受资本追捧，自然也打动一些医疗机构上市的心。智通财经APP观察到，8月11日，中国口腔医疗集团有限公司(以下简称“中国口腔医疗”)向港交所主板递表，创升融资为独家保荐人。

早在今年2月份，中国口腔医疗就已向港交所递交过招股书，此次招股书主要更新了2019年全年及2020年前五个月的业绩，从披露的信息来看，中国口腔医疗业绩已出现放缓现象。

依赖温州单一市场，业绩大幅放缓

虽然中国口腔医疗名字带有“中国”二字，但实际上，这家口腔公司业务仅仅局限于温州。资料显示，中国口腔医疗是温州最大私人牙科服务提供商，主要涵盖口腔综合治疗科、口腔修复科、种植牙科及牙齿正畸科四个牙科科室，在温州民营及整体牙科服务市场占约23.5%及11.8%的市场份额。

近年来公司的营收及净利增速大幅放缓，甚至出现负增长。招股书显示，截至2017年、2018年及2019年，中国口腔医疗的营收分别为4817.9万元、7363.7万元、8315.9万元;同期公司净利同期分别为870.6万元、2256.1万元以及1546.3万元，其中，2019年的净利较2018年同期下滑三成。由于公共卫生事件的影响，原本业绩增速已放缓的中国口腔医疗，今年业绩已出现亏损的局面。截至2020年前五个月，中国口腔医疗实现营收2256.3万元，亏损329万元。

由于中国口腔医疗发家于温州，因此其营收也高度依赖本土市场。尽管中国口腔医疗拥有四家牙科医院，这四家牙科医院分别为温州市区的温州医院及鹿城医院、瑞安市的瑞安分院以及龙港市的苍南医院。

其中，温州医院是中国口腔医疗最核心的收入来源，其成立时间最早。2017-2019年，温州医院收入分别为4392.6万元、6260.5万元、6034.9万元，占总收入的91.2%、85%、72.6%。加上同样位于温州市区鹿城医院的营收贡献，中国口腔医疗于2017-2019年来自温州市区的营收占比分别为96.9%、88.6%、78.8%。

值得一提的是，尽管温州医院是中国口腔医疗的主要业务来源，但其利用率并不高，每年利用率维持在60%左右。其他的三家医院的利用率更低，其中，瑞安分院今年前五个月利用率仅仅11.2%，刨除公共卫生事件的影响，2019年的利用率也才25.8%。

尽管公司运营的几个医药利用率都不高，但由于公司业务太过依赖温州市场，因此难以维持高增长，要想业务得到进一步的发展，中国口腔医疗必须跳出温州市场的舒适圈，寻求新市场机遇。根据中国口腔医疗的计划，公司募资将用于温州以外地区以新商标名成立连锁牙科诊所所需资本支出及初始经营成本拨资、购置新牙科器械及耗材等用途。

扩张并非易事，或通策医疗压制

业绩高度依赖温州，长期看对公司发展是不利的，融资扩张也合情合理。但难就难在，浙江省的民营口腔医院竞争非常激烈，且口腔医疗龙头企业通策医疗也发家于浙江省内，因此通策或成为中国口腔医疗扩张的拦路虎。

在浙江省内，通策医疗拥有两大口腔医院，杭州口腔医院和宁波口腔医院。其中杭州口腔医院成立于1952年，距今已经有非常悠久的历史。通策医疗借助两大口腔医院的影响力，通过“总院+分院”的模式向外扩张，近几年已经获得了不错的成绩。

与此同时，通策医疗还制定了一个扩张计划，名为“蒲公英计划”，该计划为未来3-5年内，在浙江省开设100家分院。

从通策医疗2019年年报展示的规划图来看，温州已经有一家口腔分院将开业，这或许会给中国口腔医疗的业务增长带来一定的压力。

俗话说，危与机往往是并存的。从温州市场的口腔医院竞争格局来看，目前温州市场还比较分散，通策医疗入局有利于加速行业整合，形成双寡头格局。另外在温州本地，中国口腔医疗发展更为悠久，因此和通策相比，公司或许还有竞争优势。

但是，中国口腔医疗想发展温州外的市场，恐怕就不是那么容易了，短期内恐怕很难有成效。招股书显示，公司未来还有计划在温州以外地区以新商标名成立连锁牙科诊所。

而这个扩张路径并非中国口腔医疗首创。

2008年开始，通策医疗已经在用“存济”品牌向外扩张，在北京、南京、武汉、温州、绍兴等多地建立了口腔医院。但是根据2020年半年报来看，经过多年的发展，省外业务并没有太大起色，只占公司总营收的10%。

导致通策省外扩张不顺利的主要原因是全国范围内，民营口腔医疗机构竞争十分激烈。近些年来，国家出台相关利好政策，使得口腔市场规模不断扩大，巨大市场规模下，扩张是获得资本加持后口腔机构普遍选择的发展路径，因此导致市场竞争加剧。2019年2月，国家卫生健康委员会发布《健康口腔行动方案(2019-2025年)》提出，要鼓励、引导、支持社会办口腔医疗、健康服务机构参与口腔疾病防治和健康管理服务。据相关数据统计，2018年，我国口腔专科医院收入规模为215.8亿元，2009-2018年复合增速达到20.93%。

由此可以推断出，中国口腔医疗想向温州以外的地区发展业务，堪比通策医疗想向浙江省外发展业务，这并不是一件容易的事，也就是说，短期内，很难看到中国口腔医疗在温州以外地区有很大的起色。