新股前瞻 | 岳峰高分子材料：一场运营控制力与原油价格波动的博弈

港股市场中，不乏许多冷门行业标的。而所谓行行出状元，即使是在冷门行业中，也存在营收规模相对可观的公司。

8月14日，一家主营塑料添加剂的公司——岳峰高分子材料向港交所递交了上市申请。其中，据财报显示，2017-2019年，公司分别实现营业收入2.29亿、3.67亿、4.98亿元人民币，复合年增长率达约47.5%，实现全年近5亿营收规模。

2020年四个月净利率出现下滑

智通财经APP了解到，岳峰高分子材料所生产产品为塑料添加剂中的PVC添加剂，为产量、消费量最大及类别数量最多的塑料添加剂之一。其中，PVC添加剂生产商主要处于PVC产业链中游，所生产产品主要应用于PVC片材及薄膜、PVC管、PVC板、PVC型材和发泡PVC产品。

截至目前，公司生产产品主要包括ACR产品、MBS产品、及PVC原材料。据智通财经APP了解到，PVC可分软质塑料和硬质塑料。而ACR产品由于其硬度较强，因此多应用于建筑材料、农业设备等室外场景;MBS产品相对韧性较强，因而往往被应用在家居家用产品、包装、医疗设备等室内场景。

其中，在中国加工助剂及抗冲改性剂市场中，CPE、ACR及MBS分别占2019年消费量的约39%、30%及25%。而从岳峰高分子材料营收结构来看，其主营产品则主要集中在ACR及MBS产品。2017财年至2020年四个月以来，公司ACR及MBS产品销售收入占比均达到95%以上，并整体呈对半分比重。

财报显示，2017财年至2020年四个月期间，公司三项业务均维持毛利率在20%以上，而其中ACR及MBS产品毛利率表现出较大波动。据智通财经APP了解，岳峰高分子材料销售成本主要由原材料成本构成，期间原材料成本占整体销售成本比例分别达到85.7%、86.9%、85.6%、85.1%及81.6%，或为造成产品毛利率波动的主要原因。

从整体业绩表现来看，公司收入及净利润于2017-2019年均实现较快增长，2018年、2019年收入同比增速分别达60.30%、35.78%;净利润同比增速分别达76.00%、34.11%。而截至2020年四个月，公司收入出现同比15.40%下滑、净利润同比下降52.78%，则主要与公司ACR、MBS产品平均售价同比分别下降15.1%、16.8%有关，主要是受到原油价格下跌的影响。

2017财年至2020年四个月期间，公司整体毛利率相对稳定，而净利率则于截至2020年四个月出现较大下滑，由2019年同期的10.09%下滑至5.63%。其中，主要是受到上市费用开支([編纂])增加的影响，若除去该部分影响，公司净利率则约为9.65%，同比下滑约0.4%个百分点。

整体来看，公司收入表现整体平稳，各项成本端控制、盈利能力表现也维持在较为稳定的水平。但截至2020年四个月出现较大波动，则主要是受到上游原油价格波动的影响、及上市费用开支增加的影响。

业绩受原油价格波动影响

PVC作为一种不同寻常的塑料，其为少有的主要成分不是石化能源的塑料。然而，从上文也可以看出，作为PVC上游的ACR、MBS产品，却较大程度受到原油价格波动的影响。

据智通财经APP了解到，公司原材料(如苯乙烯、丁二烯、甲基丙烯酸甲酯、丙烯腈及

丙烯酸丁酯)采购成本构成了公司成本的主要部分，主要为原油副产品。原材料供应及价格的波动则会对公司的销售成本、毛利率及整体财务业绩产生重大影响，成为影响公司业绩最大的不稳定因素之一。

而从公司客户构成来看，公司产品主要均在中国销售，所占比重于2017财年至2020年四个月分别达到98.5%、98.0%、97.1%及96.4%，主要通过江西总部的内部销售团队直销给客户。其中，公司五大客户收入占比同期分别达40.5%、30.5%、27.2%及30.1%;供应商也主要来自中国，五大供应商占比分别达57.0%、42.3%、45.6%及36.8%。整体集中性风险不高。

从整体市场情况来看，中国ACR及MBS制造业相对集中，共约有50余个参与者。2019年五大制造商总产量占比约为70.4%。其中，三大制造商总产量占比分别达18.7%、15.6%及14.9%，岳峰高分子材料总产量占比则约为8.3%，排名第五。

目前，行业增长主要由建筑业及有关食品、药品和消费品包装行业的下游应用需求驱动。根据弗若斯特沙利文预计，2014-2019年以来，我国PVC添加剂制造业规模复合年增速约为5.9%，未来五年则约将以5.0%复合年增长率增长，主要体现在产品向环保、安全、多功能、高性能等方向进行结构改革。