美联储新政策框架有何深意？

本文源自微信公众号“中信证券研究”。

美国时间8月27日，美联储官网发布了关于货币政策框架调整的说明，这是2012年美国推出原政策框架之后，做出的一项重要改变。美联储的新框架涉及通胀和就业双重目标的调整，美联储新政策框架有何深意?本文将从短期和长期两个视角为大家进行分析解读。

美联储新政策框架：

美联储时隔八年推出新的货币政策框架，新政策框架针对美联储实现稳定物价和最大限度增加就业的双重目标均做出了一定调整。

通胀目标方面，原有货币政策框架下，美联储通胀方面的目标是将通胀率保持在接近2%的水平，而在新框架下美联储引入了“平均通胀政策”，在通胀率持续低于2%的时期之后，适当的货币政策可能会在一段时间内使通货膨胀率略高于2%。

就业目标方面，原政策框架指出美联储在制定货币政策时，将力求降低就业与委员会评估的最高就业水平之间的背离，而在新的框架下美联储将“背离”(deviation)更改为“缺口”(shortfall)。

对于美联储进行框架调整的原因，从鲍威尔演讲当中我们可以知道，美联储此次调整主要由于长期经济潜在增长下降、全球总体利率水平下降、公共卫生事件前就业市场表现强劲以及菲利普斯曲线趋平这四点原因。

短期视角：

从短期市场反应来看，美债收益率的上行一定程度上表现出在本次美联储进行货币政策框架调整之前，市场已经有了比较充分的预期，同时美联储本次对于“平均通胀制度”的具体细节表述并不明确，由此造成了美债收益率的上行。对于美债而言，当前美债也同样面临着供给端的压力，美债收益率上行在一定程度上也反映了美债发行规模较大给债券收益率带来的影响。从美国周期股相对于大盘的走势来看，当前美国经济复苏预期的持续强化或也意味着美债有想要反弹的动力，因此美联储新框架的最终推出导致了美债收益率的上行反应。另外，美债收益率的反弹，可能部分也与美联储主席鲍威尔的部分表态有关。

长期视角：

对于美联储新框架调整的长期影响，尽管短期视角下，市场对通胀目标调整的预期较为充分，但从长期的视角来看，美联储确实在为能够更长时间地保持货币政策宽松而提前准备。而且，对结构性就业等的关注，可能反映出美联储比市场反应的情况更为鸽派，对于就业结构的考虑或也同样意味着美联储宽松时间的延长。

债市策略：

总体来看，美联储此次货币政策框架的调整，提高了对于通胀水平和就业市场不再对称的容忍程度，同时在就业问题上表现出既考虑总量，也考虑就业结构的态度，这意味着市场或将延长美联储将其利率维持在较低水平的时间预期，同时这也预计将在更长时间内使得美债收益率保持在低位。而对于国内债市而言，我们维持10年国债到期收益率中性区间2.8%~3.0%的判断。

(编辑：宇硕)