美银：资本回报缩水，除了拥挤交易人们别无选择

本文来自万得通讯社。

“恐慌指数”与美国主要股指齐升，苹果公司(AAPL.US)市值即将超过罗素2000指数全部成分股的总市值，对于美国股市上演的种种超乎常理的景象，美国银行研究投资委员会的Jared Woodard给出了一种简单的解释：拥挤交易之所以保持拥挤，是因为在一个资本回报缩水的世界里，人们别无选择。

美银认为，在2020年，“美国国债=科技股和特斯拉(TSLA.US)”：大幅下降的贴现率和过剩的流动性将长期现金流的价值推至无穷大。正如下图所示，债券收益率(目前处在历史低位)下滑对科技股回报率的提振从未如此之大。

这种对债券收益率走低前所未有的依赖正是防御性成长股公司(科技股和医疗保健股)目前只占美国就业岗位的18%、但市值占标普500指数总市值54%以上(若按照目前的速度推算，到2024年这一比重将达到100%)的原因。

与此同时，美联储不断注入越来越多的流动性，创造了一系列越来越大的资产泡沫。

Woodard表示，当实际利率像现在这样处于负值时，人们就有各种动机去追逐低概率、高影响力的上涨。简而言之，任何有机会获得巨额回报的工具都会成为廉价的看涨期权。

举例来说，2020年，投资者再次将现金投入“空白支票公司”IPO或特殊目的收购公司(SPAC)，一如2007年夏天那样。同时，一枚比特币的价格超过了11000美元，比美国普通家庭两个月的平均收入还要多。

尽管资产泡沫几乎所处可见，但美银指出，经济停滞仍是该行预测的基本情境：“更多的刺激措施以及疫苗提前面世充其量只能让我们实现2019年的低经济增长和不稳定的工资/每股收益(EPS)。”由于世界各地的利率都趋于零，经济停滞也令收益变得更难能可贵。如今，79%的标普500指数成分股提供的股息高于10年期美国国债收益率。

综上所述，Woodard表示，“GDP停滞、不平等加剧以及政策失败的威胁使得我们看涨我们不想买的东西(成长股、大盘股、美国)，而看跌我们想要持有的(价值股、小盘股、欧澳远东(EAFE))，因为在缺乏经济转型的情况下，市场赢家和输家排名的任何逆转都只能维持一季。”（编辑：mz）