中金：A股盘整蓄势可能会继续

本文来源于“中金策略”微信公众号，作者王汉锋，李求索。

与上周美股尤其是科技股短线大幅回调类似，A股的部分年初至今领涨的消费、医药及科技个股出现了较为明显的股价波动，对整体A股投资者的风险偏好也造成一定影响。

我们下半年的配置策略强调“新经济”依然是主线，但“新老更加均衡”，原因在于部分新经济板块估值已经不低、仓位也不低，短线吸引力有所下降。

我们在七月中旬市场短期过热后提示市场“行稳方能致远”，A股市场在此前经历了连续上涨后可能会经历一段“盘整蓄势”的时期，目前这种情况可能会继续。

中期来看，国内复工复产继续深化、政策预期平稳、外围疫情再次带来深度影响的可能性较小，对市场中期走势不宜悲观。

操作上，基本面风格仍是主线，要兼顾盈利与估值，短期关注基本面或改善、估值仍不高、表现相对落后的领域，包括部分原材料、家电、汽车、轻工家居、券商等，同时关注基本面因全球疫情可能改善而预期边际好转的外需、航空等品种，在盘整中逢低吸纳代表消费升级与产业升级趋势的优质龙头。

外围市场压力对投资者风险偏好带来影响，上证指数单周下跌1.4%，终结周线级别五连阳，市场日均成交逐步萎缩，周五成交萎缩至近期低位8200亿元左右。风格方面，创业板指上周下跌0.9%，跌幅略小于大盘股。板块表现上，估值不高、仓位不高的汽车板块上周领涨市场；化工、机械、电力设备等偏周期性板块也有不错表现；年初至今领涨市场的食品饮料、医药等板块上周表现低迷；金融板块领跌市场。

与上周美股尤其是科技股短线大幅回调类似，A股的部分年初至今领涨的消费、医药及科技个股出现了较为明显的股价波动，对整体A股投资者的风险偏好也造成一定影响。我们下半年的配置策略强调“新经济”依然是主线，但“新老更加均衡”，原因在于部分新经济板块估值已经不低、仓位也不低，短线吸引力有所下降。我们在七月中旬市场短期过热后提示市场“行稳方能致远”，A股市场在此前经历了连续上涨后可能会经历一段“盘整蓄势”的时期，目前这种情况可能会继续。中期来看，国内复工复产继续深化、政策预期平稳、外围疫情再次带来深度影响的可能性较小，对市场中期走势不宜悲观。操作上，基本面风格仍是主线，要兼顾盈利与估值，短期关注基本面或改善、估值仍不高、表现相对落后的领域，包括部分原材料、家电、汽车、轻工家居、券商等，同时关注基本面因全球疫情可能改善而预期边际好转的外需、航空等品种，在盘整中逢低吸纳代表消费升级与产业升级趋势的优质龙头。近期如下因素需要关注：

1）中期业绩披露完毕，盈利相较一季度明显恢复，板块分化明显。A股非金融尤其是部分中下游行业的中期业绩好于我们的预期。全部A股/金融/非金融二季度增长-12%/-23%/0%，除金融板块外均相对一季度明显回升，中小企业业绩增速明显好于大市值企业。同时，资本开支呈现触底回升态势，特别是景气度较高的科技类、农业以及建材板块。向前看，我们预计下半年A股盈利仍将持续改善。

2）经济基本面上，从生产端看，八月PMI显示生产活动继续恢复，服务业出现改善明显。上周发布的8月PMI数据显示我国的制造业仍然处于扩张区间，特别是住宅、钢材、挖掘机等基建相关指标。服务业PMI则呈现加速扩张趋势，或由于影院逐渐复工、商务活动增加，前期复苏相对较为缓慢的航空、运输、传媒行业都有较为明显的改善，服务业总体扩张的超季节性效应较为明显。

3）需求端看，海内外需求均有所改善。高频数据来看，8月乘用车零售增速加快，热门电影上映带动票房回升，我们认为8月社会消费品零售总额有望继续改善，甚至同比零增长或转正。海外需求上，新出口订单指数升至今年以来最高水平，尽管仍低于50的枯荣线，但考虑到抗疫物资和居家办公品的出口可能无法完全被PMI出口订单指数反映，同时欧美国家复工趋势不改，我们认为外需有望进一步回升。

4）北向资金流出，可能受到海外市场震荡和获利了结因素影响。过去7周中，有6周北向资金净流出，上周北向资金流出规模达到45亿元，或由于海外市场大跌带来外资的流动性收紧及观望心态加强。但我们中长期仍对北向资金流入持积极态度。

“新老”板块配置更加均衡。市场盘整震荡期注重估值及盈利，近期建议关注新能源、部分原材料、家电、汽车及零部件、轻工家居、券商等领域，同时关注基本面因全球疫情可能改善而预期边际好转的外需、航空等品种。

近期关注：1）中美关系、全球疫情和复工进展。2）八月宏观数据。