中信证券：制造业与服务业齐飞，海南自贸港改革突进

本文来自 中信证券研究。

“双循环”背景下改革开放或为重点抓手，海南独具优势可作为改革试验田，自贸港政策红利显著：制造业方面，企业所得税与关税优惠显著，整车制造等或可受益。服务业方面，个税优惠力度空前有助于吸引人才，金融、研发等行业或将落户;离岛免税购物助力消费回流;高薪人才引入或提高教育、医疗、养老等行业消费空间;岛内外需求共振利好商贸零售产业。此外，产业发展对海南基础设施提出更高要求，而海南经济发展也可为基建提供更多资金，基建投资有望受益。

双循环战略下改革与开放或为重点抓手，改革牵一发而动全身需试点先行，海南独具优势可为改革试验田。

我国提出“双循环”战略，一方面拓展外需一方面扩大内需，回顾历史共有两轮完整的扩大内需战略，即1998-2002年和2008-2012年，当前可看作第三轮。对比过往的宏观杠杆率可以看出，当前的杠杆率快速上升类似于2008年，但为防范化解风险，预计或将参考第一轮扩大内需战略，即改革与开放或为重点抓手。改革牵一发而动全身，因此需要试点先行，多项独特优势让海南成为我国的改革试验田：海南自身经济体量较小，GDP仅占全国的0.53%(与1978年四大经济特区类似);改革基因较为充足，2009年“海南国际旅游岛”上升为国家战略后，离岛免税购物规模不断攀升;此外，海南地理上为独岛，先天可将改革风险控制在有限程度内。

制造业：企业所得税率仅为15%优惠明显，增加值超过30%免交关税的政策类似“半透膜”，政策红利显著，整车制造等或可受益。

企业所得税方面，目前大陆的主体税率为25%，部分地区和行业会有倾斜，一般为15%。海南为吸引企业，其全岛企业所得税率均为15%，有助于降低企业负担。关税方面，海南“一线放开，二线管住”，海外商品进海南免交关税，在海南加工后增加值超过30%的进入大陆也免交关税，其效果类似于“半透膜”，这对于关税税率较高且自身进口量较大的行业有十分明显的效益。综合来看，进口车生产或享受红利，大陆售价百万的车中包含关税进口消费税和增值税合计30万，若关税税率降为0%则可节省约10万元关税，以保时捷为例，其2019年在大陆销量近9万辆，仅此一项可节约近90亿，政策红利十分显著。

生产性服务业：个人所得税优惠空前有助于吸引人才，QFLP等金融领域扶持政策助力现代服务业发展。

我国个税施行累进税制，海南为吸引人才，规定对于包括大陆在内的人才施行个税最高税负15%的规定，我们测算对于年薪百万的人群，其个税可优惠近9万元。若全国1/10的百万年薪以上人群落户海南，则对国家税收损失不到百亿，影响相对可控。考虑到金融、研发等行业人均收入相对较高且对于上下游的配套要求相对较少，预计个税优惠有助于吸引相关的企业落户海南。此外，海南大力推进金融业发展，QFLP试点近期有望出台，或将进一步助力海南的PE/VC行业发展。

生活性服务业：多重税制优惠下，外部看旅游购物，内部看消费升级。

离岛免税购物方面，随着额度的提高以及品种的扩展，预计未来海南离岛免税购物将进一步发展，这有助于吸引消费回流，降低服务贸易逆差。服务业方面，税收优惠为海南的高端人才腾挪出更多可支配收入，房住不炒基调下海南地产价格或涨幅有限，进口商品免关税进一步降低居民消费成本，三者叠加下，海南的教育、医疗、养老等现代服务业或将获得较大的发展空间。此外，海南全岛封关后其税制思路类似香港，预计岛外的旅游购物需求将与岛内居民消费升级的需求共振，当地商业零售产业有望受益。

产业发展带动基础设施需求提升，经济提升或将为基建投资带来更多资金支持。

相较于广州、上海等地，海南港口吞吐量相对较低，万吨级泊位个数较少，此外岛内的公路、铁路等货物运量为全国倒数，预计海南制造业的发展将对港口、道路等的建设产生更多的需求;与此同时，随着海南现代服务业的发展，预计人员流动将会进一步加大，海南机场旅客吞吐能力也有待能提升。海南过去由于经济基础较弱，其基建投资规模相对有限，未来随着海南经济的发展，预计将为基建投资提供更加有力的资金支持。

风险因素：

政策落地不及预期风险，经济增速下行风险，个股风险。

(编辑：马火敏)