中金：潍柴动力(02338)发布50%热效率柴油机，重卡市占率中枢有望抬升

本文来自微信公众号“金车研究”，文中观点不代表智通财经观点。

公司近况

潍柴动力(02338)9月16日发布了热效率突破50%的商用柴油车发动机，实现了将柴油机热效率从46%级别提升到50%级别的跨越式进步，且可满足国六/欧IV排放要求，公司董事长谭旭光先生也表示将继续把公司的柴油机热效率向55%的更高目标推进。

评论

热效率是内燃机的核心指标之一，热效率提升对于发动机企业的综合技术能力有很高的要求。从技术原理的角度，发动机热效率越高，燃料的化学能转化成动能的比例就越高，每单位燃料可对外做的功就越多。我们认为，更高的发动机热效率，从用户视角来看，带来的是更好的燃油经济性；从监管视角来看，意味着更低的碳排放与更低的未燃碳氢排放。由于工作循环的差异，柴油机的热效率普遍高于汽油机，当前阶段量产柴油机热效率已达到46%的水平，我们认为，在排放法规愈发严格的大背景下，柴油机行业提升热效率已经不能仅靠提高缸内平均压力实现，而成为了一个综合优化进排气、燃烧、材料、导热、润滑、后处理等的系统工程，能够持续提升自身产品的热效率成为发动机厂商综合技术能力的集中体现。我们认为，潍柴本次率先发布可以满足最新排放法规的准量产级50%热效率柴油机，充分展现了公司在发动机前沿技术领域强大的技术研发实力与充足的技术储备。

更高的燃油经济性有望强化公司发动机综合竞争力。我们认为，更高的发动机热效率对潍柴发动机的燃油经济性将有进一步的帮助，4ppt左右的热效率提升有望实现8%左右的燃油经济性改善，有望在“可靠性强”、“爆发力好”、“维保便利”之外，给潍柴发动机带来“节油”的用户口碑标签，在用户高度专业化的重卡市场，进一步强化潍柴发动机的综合竞争力。

新产品量产在即，公司重卡柴油发动机市占率中枢有望抬升。我们认为，公司本次发布的产品已经基本达到量产要求，其SOP有望在今年内实现，随着下游客户对潍柴发动机节油性认知的逐步加深，在干线物流等相对注重燃油经济性的领域主动选择潍柴发动机的重卡购买者的比例有望进一步增加，对潍柴发动机的总体市占率中枢有望逐步形成向上带动。

估值建议

维持2020年和2021年盈利预测不变。当前A股股价对应2020/2021年12.0倍/10.5倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年11.1倍/9.7倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和19.00元目标价，对应15.2倍2020年市盈率和13.3倍2021年市盈率，较当前股价有26.5%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和21.00港元目标价，对应14.9倍2020年市盈率和13.1倍2021年市盈率，较当前股价有34.6%的上行空间。

风险

新产品量产速度低于预期，新产品出现质量瑕疵。

(编辑：李国坚)