美股游戏公司艺电(EA.US)，疫情期间的一台超级现金流印钞机

本文来自微信公众号“猛兽财经”，文中观点不代表智通财经观点。

只要卫生事件继续存在，我们相信，宅家经济中的企业将会继续受益。美股游戏公司艺电（EA.US）就属于这样一家受益于宅家经济的公司。

在过去的十年中，艺电的盈利能力大幅增长，其净收入利润率令许多公司艳羡不已。我们认为该公司是一台现金流印钞机。

我们相信，该公司仍然是一个有吸引力的投资机会，可以为投资者提供一个丰厚的回报。

由于全球卫生事件每日新增病例仍处于较高水平，预计宅家经济将继续保持强劲势头，因为无论是工作环境还是娱乐活动等方面都被各种限制了。宅家经济必定会继续保持强劲势头。

最近，英国首相宣布，尽管英国是欧洲受影响最小/管理最好的国家之一，但仍将继续实施一些限制措施。例如，所有的餐馆/酒吧都将在午夜过后关门、在所有公共场所任何时候都必须戴口罩等等。

当然，每个政府都采取不同的政策。然而，只要卫生事件还在继续，我们相信，在宅家经济中经营的公司将继续受益。

艺电(EA)就是这样一家从中受益的公司，因为电子游戏在很大程度上消耗了大部分以前在外面进行的娱乐活动的时间。我们从年初开始就看好艺电的股票。尽管在这段时间内艺电(EA)股票经历了不错的反弹，我们相信艺电(EA)股票仍然很有吸引力，其估值还算不错，并且产生了大量的自由现金流。

在本文中，我们将会:

讨论艺电(EA)的财务和前景

评估公司的自由现金流和预期投资者回报

总结艺电(EA)尽管存在风险，但仍然具有很高投资价值的原因

财务和前景

艺电(EA)长期以来一直是行业领导者。多年来，该公司已经推出了一系列产品，将一些最具标志性的游戏系列赋予了新的生命。

通过在一个增长行业经营，同时拥有一些畅销体育赛事和品牌的版权，艺电(EA)公司的销售额一直在持续增长。凭借《FIFA》、《Madden》、《UFC》、《星球大战》以及众多独立游戏的成功授权，艺电(EA)运营着一个多元化的品牌组合，每个品牌都能吸引不同的受众，并且提供多种现金流来源。

这样一来，公司不仅不会与自己的游戏产生竞争，而且还可以获得持续稳定的收入，从而可以在一定时间范围内发布新游戏。虽然游戏行业受季节性因素的影响，但是艺电(EA)已经想办法减轻了这种影响。因此其盈利能力有很高的可扩展性。多年来，艺电(EA)的游戏玩家群体基础在不断扩大，收入也在不断增加，毛利率也大幅提高，目前达到了74.5%。更高的利润率也是促使艺电(EA)从零售业务向数字化转型的结果，从而避免了中间成本。

由于稳定的发行周期、不断增长的游戏需求/销售以及不断扩大的利润率，在过去十年中艺电(EA)的盈利能力大幅增长，其净收入利润率令许多公司艳羡不已。

接下来，让我们来看看艺电(EA)的盈利能力是如何转化为自由现金流和资本回报的。

自由现金流和预期投资者回报

自由现金流水平

如前所述，艺电能够在保持稳定且相对较低的资本支出的同时扩大现有游戏的规模。说明，它的大部分运营活动产生的现金最终成为了自由现金流。作为一个非资本密集型企业，管理层能够利用公司巨大的自由现金流来发展健康的资产负债表，同时还能将相当大的一部分返还给股东。

在过去的四个季度中，艺电产生了18.8亿美元的自由现金流，按其当前股价(131美元)计算，相当于4.9%的自由现金流“收益率”。

自由现金流的部署

艺电的管理层一直在以两种方式利用这些现金:

1、回购公司的股份

2、用大量现金的资产来支撑资产负债表

艺电的流通股在过去几年一直在减少。在过去的四个季度中，公司管理层分配了超过10亿美元的股票回购，导致公司约3%的股票被回购。长期回购也提高了公司的每股收益。

此外，艺电通过持续储备剩余的现金，其现金头寸已经增长到了近60亿美元。对于公司的规模来说，这是一个巨大的现金头寸。在公司的市值约为382亿美元的情况下，公司的流动资金中有近20%是现金。我们经常称赞Facebook、谷歌和苹果(AAPL)等公司的巨额现金头寸。虽然我们不打算做任何比较，但仅就背景而言，它们的现金与市值之比分别为8.9%、14%和4.7%。

因此，我们相信艺电公司有足够的资金来完成任何潜在的收购，并进一步扩大其游戏组合。现在是保持充足现金流的特别时机，因为即将发布的新PlayStation和Xbox可能会推动该行业的整合。前段时间，微软（MSFT）以75亿美元现金收购了ZeniMax Media及其游戏发行商Bethesda Softworks。在任何情况下，艺电的现金状况都将有助于形成健康的资产负债表，为未来的风险投资提供缓冲。

投资者的回报

自由现金流是估算投资者回报的一个重要指标，因为它是在所有运营成本和资本支出都确定之后留给投资者享用的现金。但首先，让我们对艺电的自由现金流进行折现，来评估一下艺电(EA)股票的估值是否合理。在超低利率环境下，现金流折现可能有点棘手;不过，它还是一种有效的估值方法。

首先，我们代入所有必要的数字，无风险利率为0.66%，等于当前的10年期国债利率。

然后，我们估计长期增长率为2.5%，这是相当合理的。此外，我们假设艺电的自由现金流在中期内没有任何增长，停滞不前。

尽管自由现金流在未来几年内没有增长(除了2.5%的最终增长率)，但我们估计每股的内在价值约为192美元。这表明艺电(EA)公司目前的股价被低估了约46%。

艺电(EA)公司的股价被严重低估，这不足为奇。尽管艺电(EA)公司盈利能力强劲，但艺电的市盈率从未超过30倍，目前的远期市盈率约为27.3倍。这也可以反应为什么艺电(EA)管理层可以用有限的资金回购相当数量的股票，因为艺电(EA)的股票根本就不贵啊。

因此，我们相信艺电管理层将会将继续通过股票回购的方式，把资本返还给股东。

为了预测未来投资者的回报，我们预计未来几年每股收益的复合年增长率为7%。在我们看来，这是非常谨慎的做法，因为仅股票回购就为公司每股收益的增长做出了巨大贡献。不要忘了，艺电(EA)过去5年的每股收益复合年增长率约为17.7%。因此，我们假设其每股盈利能力增长显著放缓。

基于这一增长率，艺电(EA)未来每股收益可能如下:

将艺电(EA)当前的股价、预期每股收益增长率和不同的潜在估值代入，我们得到如下的预期复合年收益率。根据该公司每股收益27 - 33倍的合理估值区间，我们预计中期内的年化回报率约为9.7% - 14.2%。

结论和风险

艺电(EA)是一台创造自由现金流的印钞机，它通过回购股票继续回报股东，同时逐渐增强其已经健康的资产负债表。总体而言，我们认为艺电(EA)的股票被大大低估了，接下来可以为投资者提供有吸引力的中期回报。

但是也别高兴太早，与此同时，我们认为艺电(EA)也有一些风险需要注意。尤其是有两个风险是相当重要的:

1、艺电的游戏一直在经历一个不断重复发行的循环周期，几乎没有创新，基本上是重新设计了去年的游戏。毕竟，这在一定程度上是该公司获得丰厚利润的原因。比如一直重复设计国际足联(FIFA)或UFC的赛事，因此，再加上艺电臭名昭著的销售方式，艺电已经在游戏界赢得了一个不好的名声，成为了一个“邪恶的公司”。此外，该公司还保持着在美国版知乎被差评最多的“世界纪录”。

坏名声可能会损害公司的长期利益。因此，艺电的管理层也意识到了，并且也在消除负面名声方面努力。

2、另外，和其他游戏公司一样，艺电也在争夺玩家游戏时间。随着越来越多的游戏被发行，这个行业已经高度饱和，因此，玩家花在游戏上的时间被越来越多的游戏争夺。如果，如果艺电的游戏不能继续吸引玩家的注意力，未来艺电的销售额可能会面临潜在的下滑。

考虑到所有因素，我们认为艺电仍然是一个有吸引力的投资机会，未来可以为投资者提供一个丰厚回报。因此，我们仍然十分看好该公司的股票，并对该公司在这个快速增长领域的整体前景感到兴奋。与此同时，投资者也应该对艺电存在的风险保持警惕。

(编辑：李国坚)