国泰君安：航运十一客流首次转正，供求预期平稳增长

本文来自微信公众号“郑武看交运”，作者：岳鑫/郑武。

预计新航季国内运力持续增投，国内客流将迎正增长。若需求结构性恢复持续，航司经营效益值得期待。建议布局航空股反弹行情。

投资要点

一、供给确定结构性增长，需求持续增长将是关键。

海外疫情有效控制需要较长时间，国际客流恢复仍将非常缓慢。航司严控机队规模增长，但国内市场仍需承接国际过剩运力。预计9月国内ASK同比基本恢复，10月底换季后国内ASK或将同比正增长超过10%。

国内需求能否持续增长，将决定航司盈利恢复节奏。我们对中国航空需求长期空间非常乐观，但对短期需求缺乏预判能力，最好的方法是跟踪观察，并通过逆向布局，把握具有风险收益比的投资机会。

二、公商务客流有所增加，需求现结构性恢复。

(1)从客运量来看，过去半年国内客流稳步恢复，符合市场预期。中国抗议成功，国内客流自3月全球率先复苏，区域二次疫情未改变稳步恢复趋势，预计9月国内客流同比基本持平，十一长假同比首次转正。

(2)从需求结构来看，恢复显著慢于我们先前预期。过去半年公商务旅客出行频度明显偏低，而高价格弹性的因私客源占比大幅提升，航空以低价引流批量火车客源。估算3-8月国内客收同比下降超三成。

需求结构恢复，将是盈利恢复的关键。近期观察，公商务需求于9月出现复苏趋势。上半年被抑制的展会需求与公商务出行于9月开始集中释放，票价同比降幅收窄速度超预期。未来需求结构恢复能否持续，有待跟踪观察。

三、三季度环比减亏，四季度客流转正。

市场对三季度航司环比减亏预期较为充分。(1)客运大幅减亏;(2)汇兑收益明显。其中，春秋/吉祥主业Q3有望率先扭亏。

四季度是传统淡季，将继续行业性亏损。需求结构性恢复能否持续，将决定四季度亏损幅度。根据调研了解，四季度展会等补偿性需求有望继续释放，且低价引流应将继续，预计国内客流将同比正增长。若需求结构性恢复持续，客收能够延续9月水平，航司经营效益值得期待。

四、建议布局航空股反弹行情。

维持未来一年航空股投资机会呈现周期性特征的判断，建议当下布局反弹机会。航空股筹码分散，下行风险相对有限。9月股价冲高回落，市场对国际市场复苏的中期预期有所修正，而对短期基本面预期仍在低位。预计四季度国内客流将迎正增长，若需求结构性恢复持续，航司经营效益值得期待。

维持中国国航(00753)、吉祥航空、东航(00670)、南航(01055)、春秋航空“增持”评级。

五、风险分析。

卫生事件反复、疫苗延期、融资摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。

（编辑：玉景）