新股前瞻 | 文风户：三度递表，香港第五大彩妆分销商命运几何?

随着封关再延长至12月31日，寒冬笼罩的香港零售业仍未看到冰雪初融的迹象。

数据显示，相较于2019年底，香港零售业药物及化妆品销货价值指数于2020上半年实现了同比更大降幅，最大同比降幅超六成，在本就已经下滑的2019年基础上，可谓雪上加霜。

2019年7月，逆风而上的香港化妆品零售商文风户 (Bou Eki Company Limited) 向港交所递交了上市申请。时隔一年后，这家香港第五大的彩妆分销商第三次尝试赴港上市。

高度依赖单一供应商

智通财经APP了解到，文风户作为多品牌化妆品及其他美容产品分销商及零售商，主要提供包括Canmake、FIANCEE及Country&Stream等日本品牌，及Mumchit及Oguma等韩国及中国台湾品牌。

然而，从收入结构来看，公司主要收入来自化妆品，并且主要依赖于Canmake单一品牌的销售。截至2020年度，文风户来自化妆品的收入占拒了总收入的96.2%;同期，来自Canmake品牌的收入占比则达到93.8%。

据了解，Canmake实际来源于日本，实际拥有人为日本IDA集团旗下IDA Lab。而文风户则为IDA Lab在中国香港及内地区域所签订的独家分销商。截至2018年度，IDA集团仍是公司的唯一供应商。虽然公司在2019年起着手扩大供应商基础，但仍尚未改变对Canmake收入高度依赖的格局。

目前，文风户与IDA Lab的业务关系已达逾10年，双方的独家分销协议将于2022年10月31日届满，须与IDA Lab磋商后可重续两年。虽然公司未曾使IDA Lab不满意，也并未作出任何严重违反分销协议的行为，但也存在IDA Lab将分销权授予其他分销商可能，使得文风户不再为独家分销商。

因此对于现阶段的文风户而言，公司仍面临高度依赖IDA集团的集中风险，终止独家分销协议可能对其业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

存货周转管理有待改善

财务表现方面，公司2017-2019年收入均实现增长，2020年实现同比5.8%的下降。其中，公司2017-2020年毛利率分别约为56.73%、61.43%、54.42%、50.22%;归母净利率分别约为17.03%、20.41%、14.45%、9.55%。

整体来看，除2020年受行业环境影响外，公司收入整体维持较稳定增长。然而，在毛利率、净利率表现方面，近年来却整体呈现下降趋势。

其中，公司毛利率、净利率在近几年波动，则主要与销售成本变化有关。据智通财经APP了解到，2017-2020年，公司销售成本中主要成本，已售存货成本占总收入比重分别为40.34%、37.60%、45.32%、49.61%，成为影响盈利水平的主要因素之一。

智通财经APP了解到，2017-2020年，公司存货周转天数不断增加，由2017年的91.6增加至了2020年的180.9，则成为公司需要改善的问题之一。

业务重心向内地转移

市场方面，公司与IDA Lab签订的独家分销协议所在区域为中国香港与内地，因此收入来源也主要为这两个地区。然而，由于中国香港市场增速于近几年下滑，公司也逐渐将业务重心向内地转移。

智通财经APP了解到，根据弗若斯特沙利文报告，香港美容产品的线上及线下渠道的零售额产生收入于2014-2019年的复合年增长率约为-0.4%。而相比之下，内地的复合年增长率则约为8.8%。

由此，2017-2020年，公司来自内地的收入占比由19.4%增加至47.3%。截至目前，公司已与35个内地线下分销商订立分销协议。

据公司在招股书中表示，未来仍将继续与更多线下分销商合作，扩阔公司产品在内地的覆盖范围。除此之外，公司还计划在深圳、上海分别开设两间零售店，并在深圳开设一家化妆培训中心。

然而，就公司目前经营状况来看，公司对于Canmake品牌的过度依赖，不仅使公司面临高度集中风险，公司相对于其他分销商的品牌种类也相对有限。公司在要继续努力维持与IDA Lab独家分销的合作关系外，也亟需拓展更多品牌以提高多样性。