安信国际：光伏玻璃行业双寡头格局，价格景气上行，关注信义光能(00968)、福莱特玻璃(06865)

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主要内容

光伏玻璃是光伏组件必备原材料，光伏玻璃行业是光伏行业重要组成部分。

光伏玻璃，晶硅光伏电池组件表面透光封装面板，是光伏组件必备原材料。光伏玻璃行业也是光伏钢业重要组成部分，其发展与光伏行业发展息息相关。中国光伏玻璃行业自2006年发展，目前中国也成为了光伏玻璃最大生产国，中国光伏玻璃在全球市占率超90%，涌现信义光能、福莱特玻璃等优秀光伏玻璃企业。

国内海外共振，光伏装机需求提升。光伏发电技术持续取得突破，度电成本降低，光伏平价大时代即将来临。预期2020年国内光伏新增装机达到40GW水平，同比增33%。国内竞价平价光伏电站名单已下发，平价项目规模及竞价项目补贴下降幅度均超预期。上半年卫生事件下项目开工率不足，4季度旺季预期装机超16GW是3年来最高单季装机。中国光伏组件海外出口量自5月份以来已走出卫生事件阴霾恢复快速增长，在光伏平价周期即将到来的背景下，组价海外出口量预期增长，我们预期全年出口超70GW。国内海外总出货量超110GW，同比增18%。中长期来看，光伏发电基本达到平价上网，度电成本仍在下降。十四五国内光伏发电脱离补贴，市场化发展，在能源清洁化的大趋势下，装机规模预期再创新高。预期光伏装机需求加高，整体光伏产业链景气，部分扩产慢的子行业，光伏玻璃等量价齐升。

双面双玻组件渗透率提升，增加光伏玻璃需求。双面双玻组件全生命周期发电量较传统单面组件增加超25%。国产2.0mm光伏玻璃技术突破，推动双面双玻组件渗透率提升。预期2020/21/22年双玻组件渗透率分别为27%/35%/45%。我们预期2020-22年全球光伏装机需求CAGR超30%，双面双玻渗透率增加额外为光伏玻璃在2020/21/22年增加的需求CAGR约10%。光伏玻璃行业除受益于光伏产业链的整体景气，还有双面双玻技术突破额外带来的10%需求增长。

光伏玻璃行业双寡头格局，价格景气上行。光伏玻璃价格在下半年持续上涨。3.2mm光伏玻璃价格由7月23元/平米涨至10月37元/平米，涨幅60%。光伏玻璃价格主要有市场供需决定。光伏玻璃行业形成双寡头格局，信义光能及福莱特玻璃竞争优势明显，技术积累强、客户粘性高、规模效应强、资金优势明显。2022年前主要的行业新增产能均来自量价龙头企业。我们测算2020/21年光伏玻璃的产能缺口约10%。行业供需偏紧，预期价格维持高位。行业双寡头将取得高于行业的增长。

投资建议：我们比较主要上市光伏玻璃企业的估值，包括港股及A股。按目前股价，光伏玻璃行业内两家龙头企业，信义光能(00968)及福莱特玻璃(06865)的2021年预测PE分别为22.3倍及18.2倍。基于2020-2021年，光伏玻璃行业供需维持紧平衡，行业进入景气上行周期，总体增长前景佳。信义光能及福莱特玻璃作为行业龙头，表现预期优于行业，估值也应当是行业内领先。两家龙头企业目前估值均处于历史高位，但考虑到行业正进入景气向上周期，推动行业估值提升。行业内公司股票前期积累较多升幅，部分投资者可能获利，我们认为目前估值偏高，投资者可在回调时逢低吸纳。

风险提示：原材料成本波动高于预期；双面双玻组件渗透率低于预期；光伏玻璃行业产能释放超预期。

(编辑：李国坚)