天兆猪业(01248)：一头种猪净赚6246元，改变大众对养猪公司认知的“行业新锐”?

这两天，凭借高毛利率水平亮相资本市场的种猪大户天兆猪业(01248)格外引人瞩目。

据悉，诞生于2004年的天兆猪业，主要是侧重于生猪养殖链上游的种猪培育，产品主要分为两类——种猪及商品猪。其中，种猪主要是指向集团养猪企业及规模化养殖场等客户提供种猪资源、猪只养殖专有技术等相关服务，而商品猪则是指被用作猪肉产品交易及生产之用的猪只，客户包括猪只经销商、屠宰场及食品公司。

2019年，在超级猪周期的加持下，天兆猪业的业绩顺势爆发，净利润同比飙涨11倍至4.85亿元，增长速度连“猪王”牧原股份也不遑多让。除了在行业景气期伴随猪价暴涨带来的高额利润外，更让人想不到的是，它还有穿越周期底部的能力——在上一轮猪周期底部时，其领先的成本控制能力使得公司比较“抗跌”，在牧原股份亏损的2018年上半年录得1039.83万元的净利润。至此，该公司穿越猪周期的优异表现也不胫而走。

究其原因，天兆猪业之所以能够游刃有余穿越周期，主要还是源自于其优秀的成本控制能力和核心产品种猪所带来的更高的利润率。简单来说，种猪作为养猪行业的重要资源，无论周期上行还是下行，价格都相对稳定，而这也为该公司高增长的业绩提供了强有力的支撑。

当然，如果想要更加详细了解天兆猪业如何凭借种猪资源优势无惧周期影响，可以从下文找到答案。

周期穿越，拥抱“二师兄”核心赛道

“养种猪就是造芯片”，这一句话是所有养猪行业人士心中的共识。

种猪，即专门用来配种的猪，是一切生猪的源头，对整个猪只养殖行业有极为关键的作用。不过，由于我国的生猪育种起步晚，上世纪90年代中期才逐渐发展起来，所以国内种猪养殖场一般是透过引进高质量曾祖代以及成长型祖代及父母代猪只，并通过不断淘汰以维持良好的繁殖效率。

可以说，在养猪这一赛道中，相关企业只要掌握猪只繁殖所需的重要资源和技术，就等于拥有了非常重要的核心竞争力。

本文的主角天兆猪业，便是这么一家专门做优质种猪生意的。为了缩小我国种猪选育工作与国外存在的较大差距，其于2008年从一家加拿大公司引进866头纯种猪以及其育种技术，于2017年从一间法国公司引进975头纯种猪，目前已完成“种猪+冻精+体系”育种模式的引进，拥有加系、法系(包括杜洛克、长白、大白)两套完整独立的种群和选育体系。

从规模上来看，天兆猪业目前形成了一定的规模效应，并有着“西南种猪大王”之称。招股书披露，截至2019年底，天兆猪业在全国拥有1.8万头纯种母猪群体，另就种猪销售收益而言，2019年天兆猪业在中国所有的种猪养猪公司当中排行第一。

值得一提的是，除了种猪资源及培育技术是天兆猪业的“致富密码”之外，其穿越周期的能力也是助力其业绩维持高增长的重要因素。

一般而言，猪周期是指猪肉价格呈现出规律性上涨、下跌的现象，遵循“猪肉价格上升—母猪供应增加—商品猪供应增加—猪肉价格下降—母猪供应减少—商品猪供应减少—猪肉价格上升”如此反复的发展路径，上行周期的“普涨”，已无需多言;下行周期中，随着商品猪只、猪肉价格走低，市场对提高母猪生产效率，降低仔猪育肥成本就会提出更高的要求，优质种猪的需求则为更加旺盛。

从种猪行业的容量来看，由于非洲猪瘟肆虐的原因，自2019年末以来猪只市场整体缓慢复苏，故可预料商品猪养殖场会购买种猪以确保维持产能，有关需求将为种猪养殖场带来复苏及扩大产能的成长机遇，而天兆猪业作为大型种猪公司业将有机会争取更大的市场份额，进而促使经营业绩继续高速增长。

(图片来源：天兆猪业招股书)

最后要说的是，虽然种猪是天兆猪业的核心业务，但在这一轮超级猪周期中，商品猪业务也“功不可没”。

受非洲猪瘟及环境保护限制的影响，商品猪供应量大幅下跌，预期于2020年后商品猪供应量才缓慢回升，另据灼识咨询数据显示，供需缺口预计在2021年后才会慢慢缓解。故此，目前供不应求的局面或将支撑猪价维持高位运行，这对于天兆猪业而言不失为又一大发展机遇。

种猪毛利率高达87.4%，一头净赚6246元

近两年来，在马太效应和猪周期的共同作用下，天兆猪业的业绩可谓增势迅猛。

招股书显示，2017年到2019年，天兆猪业实现营业收入分别为4.75亿元、4.49亿元、7.84亿元，年复合增长率达28.5%;实现净利润分别为1.59亿元、0.4亿元、4.85亿元，年复合增长率从达75%。截至今年前4个月，其营收更是同比增长85%至3.52亿元，净利则同比暴涨572%至2.34亿元。

(数据来源：天兆猪业招股书)

同时，天兆猪业的毛利率水平也引人瞩目。据招股书披露，2017年至2019年，该公司毛利率分别为36.4%、22.1%、48.4%，高于同期“猪王”牧原股份的毛利率水平。同时，其净利率分别为33.4%、8.9%及61.9%，亦远高于同期“猪王”的净利率水平。截至今年4月底其毛利率及净利率继续维持较高水平，录得毛利率为65.9%，净利率为58.6%。

其中，天兆猪业的种猪优势进一步显现。据智通财经APP了解，2017年至2020年前四个月，该公司种猪销售毛利率分别为60.8%、54.3%、77.9%、87.4%。结合行业数据来看，今年前4个月种猪的平均售价为7146元/头，也就是说，今年前4个月，天兆猪业每卖出一头种猪，就能净赚6246元。

此外，天兆猪业商品猪这一块业务也在这一轮猪周期中发挥了很大的作用——2020年前4个月，其毛利率为58.1%，较之前的毛利率水平大幅提升，2017年至2019年这块一业务毛利率分别为15.3%、10.2%、34.1%。

正所谓“生命不息，前进不止”，如此高的盈利能力也继续推动了天兆猪业的扩张进程。

截至目前，该公司在中国营运47个猪只养殖场，其中大多数位于重庆及四川，其余猪只养殖场则位于黑龙江、甘肃、江苏及贵州。截止2020年1月1日，最大出栏产能已达30万头。伴随行业和政策双重利好，其拟在甘肃、新疆新建两个猪场，并进行一处猪场扩建，待以上项目竣工投产，可为其带来2.78万头的能繁母猪产能，年度最大增加猪只出栏产能约44.48万头。

不难看出，这一扩张步伐将进一步促使其业绩稳健而快速的增长，而这一做法也验证了其创始人余平曾公开表示的“种猪超市”之说，即“要在五年内在全国布局20万头纯种猪，打造出一个能买到世界上最好的种猪品系的种猪超市”。

整体而言，名声虽不如牧原股份、温氏股份新老“猪王”响亮的天兆猪业，目前已经掌握了只属于它的“致富密码”——凭借着种猪资源及种猪规模在种猪界占据一席之地，不失为一家“小而美”的养猪企业。未来随着该公司扩建的产能逐渐释放，其有望成为继温氏和牧原之后，第三个改变大众对养猪公司认知的“行业新锐”。