中信证券：经济内生动能向好，宏观政策回归常态，关注银行板块低估值的修复性机会

本文来自微信公众号“中信证券研究”，文中观点不代表智通财经观点。

三季报后，经济内生动能向好、宏观政策回归常态，受压制银行板块估值如期上行。目前，板块平均估值0.9/0.8XPB(对应2020/2021年)，优秀个股估值回到阶段高点。中长期看（到2021年底）仍有估值中枢提升空间，短期（到2020年底）看则是基于周期股修复风格下的博弈结果。

上周，银行板块上涨4.46%，居30个中信证券一级行业第二，尤其周五板块单日上涨达2.36%。本期聚焦重点关注板块基本面趋势和资金面变化。

基本面：定价有望企稳，资产质量可控。

下半年以来，需求端驱动的经济内生性修复持续向好，为银行定价与资产质量运行创造了稳定基础：

1）定价趋稳，三季度新发放贷款加权平均利率上行6bp，强于市场预期，预计后续信贷市场“供紧需强”，或将驱动新发放对公贷款利率进一步走稳；

2）资产质量可控，银保数据数据显示，三季度银行业不良率上行0.02pct，主要是大行提前应对延期政策退出进一步严格认定所致（+0.05pct），三季度货政报告显示9月末延期还本付息的贷款本息共4.7万亿，测算来看即使问题资产比例在10%-20%的悲观假设下，其对银行业不良率的影响亦较为有限（同期各项贷款余额169万亿）。

政策面：货币、监管政策逐步回归常态。

1）判断货币政策稳定，近期以6M SHIBOR和10Y 国开债为代表的中长端利率水平恢复至近两年来的高位水平，预计下阶段政策利率平稳而市场利率中枢仍有望高位运行，这将有助于银行期限利差的维持；

2）让利政策或将收敛，三季度货币政策执行报告显示“前10个月金融部门向实体经济让利约1.25万亿元”，如果继续按照序时进度推进，年内达标无虞，在经济逐步向常态化运行恢复过程中，预计作为特殊时期举措的让利政策亦将逐步强度收敛。

资金面：交易回暖，内资或更为积极。

1）北上资金增持，9月末、10月末和11月27日收盘，A股银行陆股通持股市值比重分别为1.89%/2.04%/2.17%，该比例上周单周基本持平，反映四季度以来外资增配节奏总体平稳。个股方面，四季度以来的主要增持品种仍为为平安、招行等优质股份行，部分城农商行有所减配。

2）内资策略性布局，上周A股银行板块成交额再次站上千亿水平（1045亿），占全市场比重2.6%为今年以来第三高（周度），外资增配平稳下，预计内资交投更为活跃（受益于前期内资明显低配带来的增持弹性）。个股方面，前期机构资金低配个股回暖更为明显（如，部分大行）。

风险因素：

宏观经济增速大幅下降，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：低估值板块的修复性机会。

三季报以来，在经济内生动能向好、宏观政策回归常态背景下，今年以来压制银行板块估值的因素缓和，估值如期上行。目前，板块平均估值水平为0.9/0.8X PB(对应2020/2021年,A股)，组合重点推荐品种达到前期估值高点，中长期看（到2021年底）仍有估值提升空间，短期（到2020年底）仍是基于市场周期修复风格下的策略性机会。

个股选择可遵循两条线索：1）长期配置阿尔法品种，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行(03968)、平安银行；2）短期关注具备估值弹性的贝塔品种，可关注兴业银行、光大银行(06818)、南京银行，以及大型银行。

(编辑：李国坚)