美股新股前瞻|赶上SaaS行业爆发热潮 讯鸟软件(BIRD.US)携单一客户赴美上市

当技术创新逐渐成为产业升级的核心驱动力，云服务在推动企业信息化基础设施建设、组织管理、业务推进等方面发挥的作用也变得更加明显，如今“企业上云”已经成为行业内的广泛共识，金融行业更是如此。

在这一市场背景下，国内一众中小SaaS公司得以迅速发展，近期赴美上市的讯鸟软件(BIRD.US)便是其中之一。近日，讯鸟软件向美国SEC递交了招股书申请美股上市。

智通财经APP了解到，讯鸟软件成立于2001年，是一家基于AI的客户参与解决方案的SaaS供应商，提供AI驱动或人工智能支持的客户参与解决方案。

公司核心业务主要是帮助企业客户在销售过程的所有阶段交付和管理端到端的客户参与活动，包括售前和销售活动以及售后客户支持;以及基于AI的基于云的销售队伍管理软件，帮助其客户监控，基准化和改善代理商的绩效。

讯鸟软件目前主要为金融行业的公司客户提供服务，而这一块的业务也是公司最核心的收入来源。

招股书显示，2018-2019年，公司营收分别为1879万美元、1825万美元，相应的净收入分别为244万美元、510万美元。但在今年上半年，讯鸟软件的营收仅有620万美元，净收入为157万美元;相比之下，上年同期为940万美元，净收入为195万美元。

对于收入减少的原因，讯鸟软件在招股书中称为公共卫生事件导致，今年一季度临时关闭设施的规定，其客户也受到办公室关闭和客户服务活动减少。

提及讯鸟软件的客户，据智通财经APP了解，广发银行是其最大的客户。截至2020年6月30日的六个月以及上年同期，来自广发银行的收入分别占公司总收入的75.5%和77.3%。

也就是说，对单一客户高度依赖是讯鸟软件客户结构的主要特征。但对于SaaS行业而言，这也意味着公司客户结构相对稳定，获客成本较低。

智通财经APP了解到，从成本端分析SaaS企业，其基本财务特征在于获客成本占收入比重大。这同样也是一个重要的运营效率指标，通常当LTV(典型客户的生命周期价值)>3倍CAV(典型客户的获客成本)时，企业的市场投入被视为是有效的，单位经济效益=LTV/CAC是衡量SaaS企业产品、市场等多维度的重要指标，涵盖了获客成本、客单价、用户留存等多方面的因素。

通常来说，好的SaaS企业获客成本回收时间一般要小于12月。值得注意的现象是在企业高速发展期，通常会遇到亏损及现金流问题越严重的状况。

从销售费用来看，稳定的大客户对公司的降本效应较为明显。2019年公司销售费用为153.3万美元，较上年同期减少20.1%;并且有大客户稳定业绩，公司的销售费用在2020年也保持了相对稳定，在今年上半年，公司整体销售费用仅有78.4万元，同比增长仅0.7%。

并且信誉良好的大客户也能稳定公司的收现能力。数据显示，相比于2018年的负向经营活动现金流净额，在2019年公司该项净额达到632.1万美元，较公司当期净收入更高，体现了公司收现能力的大幅改善。

不过，单一客户带来收入结构稳定的同时，也存在一定弊端。由于对大客户依存度过大，导致讯鸟软件的回款周期不得不与客户账期安排趋同。招股书显示，在2018年公司应收账款为负16.3万美元，到2019年便大幅增至135.2万美元，占公司当期总收入的7.4%。

虽然讯鸟软件目前的业务规模并不大且存在客户单一性的风险，但美股更倾向于对SaaS公司进行长期的价值判断，讯鸟软件的内在价值有望在长期得到释放。

智通财经APP了解到，从以往美股市场 表现看，SaaS股票在大盘下跌时反映出抗跌性，在大盘上涨时反映出高弹性。统计显示，在今年2月底至3月下旬的那轮凶猛下跌中，美股中以Zoom(视频会议SaaS)、Adobe(设计SaaS)、Veeva(医疗行业SaaS)等为首的SaaS股票相比于股指，展现出了极强的抗跌性和较强的弹性。从年初至今收益来看，约70只美国SaaS股票YTD收益中位数为38%，显著高于市场平均水平。

美股投资者之所以对SaaS更加青睐，是因为SaaS行业特性带来的稳定业绩增长，让投资信心大增。

从用户角度来看，优质SaaS公司的用户粘性通常很强。因为SaaS随时随地接入网络获取信息进行处理的特性，极易养成用户习惯及需求，同时SaaS生态能够大量沉淀重要数据，形成正循环。因此当SaaS在组织内部完成扩散，替换成本变得十分高昂，这让SaaS公司的复现率可以达到一个较高的水平，带来较高的收入能见度，并最终导致较高的稳定性，从而降低风险溢价。

从美股往期的EV/S指标来看，目前多数SaaS公司相比于指数的估值溢价已经超过卫生事件前的水平。约9成的SaaS公司的估值溢价有提升，这意味着市场正在给予SaaS公司更高的估值。因此此时讯鸟软件赴美上市，或在美股的这一市场情绪下获得更大的估值溢价。