美股新股解读|新能源汽车热度不减，业绩下滑的九紫新能（JZXN.US）如何让市场青睐？

为早日登陆资本市场，中国新能源汽车销售商九紫新能(JZXN.US)在8月26日向SEC递交F-1文件后，在不到4个月的时间内已四次做了文件资料更新。

紧凑的行动背后，一方面是因为新能源汽车行情的持续火爆，九紫新能欲上市分羹;另一方面则是该公司对资金的迫切需求。智通财经App发现，截至2020年4月30日时，九紫新能的现金及现金等价物仅有10.53万美元，抗风险能力大幅下降。

事实上，疫情的爆发对九紫新能造成了明显冲击，在2020财年上半年(截至4月30日止6个月)时，九紫新能的收入为127.72万美元，同比下滑68.9%，净利润亦同比下滑80.55%至34.91万美元。

虽然当前市场中对于新能源汽车的炒作热度持续不减，但拿着业绩大幅下滑成绩单的九紫新能是否能赢得市场青睐?

加盟费为主要收入

九紫新能成立于2017年，发展至今已过去四个年头。其以拓展新能源汽车市场、普及新能源汽车环保理念为宗旨，致力于在中国三四五线城市建立消费者家门口的新能源汽车超市。目前，与九紫新能有合作的包括广汽传祺、比亚迪、北汽、威马等多个新能源汽车品牌。

而与传统的经销商稍有差别，九紫新能采用了加盟模式，即授权加盟商经营专营店。对于加盟的条件亦是明码标价，每家专营店的初始特许经营费为400万元，且每年需缴纳基于加盟商收入10%的特许经营费用。截至目前，九紫新能在全国拥有18家特许经营加盟店和1家自营门店。

从门店的类别便可看出，作为经销商，九紫新能并未选择自己以重资产模式铺设渠道，而是将风险转移，以加盟的轻资产模式实现业务的扩张。该模式的优势在于，复制能力强，业务开拓速度受资本限制程度相对较小。

在该模式下，九紫新能的收入主要分为三大板块，其一是自有商店以及加盟商专营店的新能源汽车销售收入;其二是每家专营店的初始特许经营费;其三是基于加盟商收入的10%持续收取的特许权使用费。值得注意的是，特许权使用费虽于收入分类中陈列，但截至目前，九紫新能并未收取该费用。

据招股书显示，2019财年时，九紫新能来自加盟商的加盟费占总收入的比例高达83%，新能源汽车销售收入占比则为17%，这说明公司主要的收入来源是收取加盟费用。

2019财年净利润大增477.72%

从财报上看，若非业务经营受到疫情冲击影响，否则九紫新能有望持续快速发展。据招股书显示，2019财年时，九紫新能的收入为797.81万美元，同比增长85.3%，净利润为320.63万美元，同比大增477.72%。

收入的增长主要得益于两方面，其一是加盟商数量从2018财年的21家增至30家，使得加盟费收入翻倍至663.46万美元。而在加盟商增加之后，新能源汽车销售收入同比增长32.12%至134.35万美元。

由于加盟费收入具有规模效应特征，在该业务收入大增后，九紫新能在2019财年的整体毛利率提升10个百分点至60.94%。由此可见，加盟费收入占大头时，九紫新能表现出了较高的盈利水平。在收入大增以及毛利率提升的情况下，九紫新能2019财年的净利润暴增477.72%。

但进入2020财年(截至4月30日止6个月)后，由于疫情的冲击，导致九紫新能业绩大幅下滑。据招股书显示，在该报告期内，新能源汽车收入、加盟费收入均下滑近70%，净利润同比下滑超80%。与此同时，公司现金及现金等价物仅剩余10.53万美元，资金流动性大幅收紧。

新能源汽车市场已V型反弹

半年内，业绩从大增到大跌，疫情的爆发直接阻断了九紫新能的快速发展。不过，其在2019财年时的爆发式增长值得回味，之所以能如此，得益于其模式和定位的特殊。

首先，九紫新能与多个新能源汽车制造商达成合作，搭建产品的多样化，吸引加盟商和用户消费;其次，由于充电基础设施的需求，新能源车从一二线城市逐渐向下沉市场渗透，而九紫新能直接瞄准了下沉市场的三四五线城市，避开了剧烈竞争，有一定先发优势;此外，九紫新能采用加盟的轻资产模式扩张，快速的复制能力将先发优势放大。

从收费模式上看，加盟费仅是一次性收入，若九紫新能要长期做好该生意，便应积累丰富的加盟商，做大盘子，然后靠汽车销售收入、以及特许权使用费持续盈利。虽然目前特许权使用费仍未收取，但当公司达到一定规模之时，则有望收取该费用。

与此同时，在规模扩大之后，九紫新能在新能源汽车销售业务中的盈利能力也将增强。据招股书显示，2019财年时，该公司新能源汽车销售的毛利率为-0.22%，规模扩张后，该业务有望实现正毛利。

从行业的角度来看，随着汽车市场的V型反弹，最危险的时刻已成过去。据中国汽车工业协会统计数据显示，自7月份开始，全国新能源汽车销量已重回正增长，7、8、9三个月份的同比增速分别为19.3%、25.8%、67.7%，行业发展持续好转。

不过，九紫新能加盟商的增长则稍显滞缓。据招股书显示，截至2020年4月30日止，其与37个加盟商订立了加盟协议，但至8月26日发布的新招股书资料中，九紫新能表示，截至该招股书发布日，公司与38个加盟商订立加盟协议，即近4个月仅增加一名加盟商。

加盟商增长滞缓或许有两方面的因素，其一是下沉市场复工复产相对缓慢;其二，竞争加剧。若是复工复产缓慢，潜在的市场需求后续仍会复苏，但若是竞争加剧，对于九紫新能将是一大考验。