中信证券：管道剥离定价超预期 重申昆仑能源(00135)“买入”评级 目标价12港元

智通财经APP获悉，中信证券研究报告称，因行业恢复迅速，公司业绩大概率转正，维持昆仑能源(00135)“买入”评级，目标价12港元。

报告称，中石油拟剥离北京管道和大连LNG资产，国家管网集团已有条件同意收购昆仑能源持有的北京管道公司60%股权和大连LNG公司75%股权，交易对价408.86亿元，并且全部以现金支付，对应1.9倍PB估值，13.5倍PE估值。

公司出售管道和大连LNG公司定价远超此前市场预期，以2019年底为评估基准，采用收益法现金流折现评估，标的资产归属于昆仑能源的净资产为214.18亿元，本次交易对价对应的PB估值为1.9倍，标的资产归属昆仑能源的2019年净利润为30.23亿元，对价对应的PE估值为13.5倍。公司目前市值人民币468亿元，扣除本次交易标的的其他资产市值约59亿元，对应天然气销售等主业25亿元左右的业绩仅为2倍PE，与同行业公司20倍的PE相比具有大幅修复空间。公司规划将本次预计取得的370亿元的50%用于派发股利，对应当前股价约40%股息率。

此外，昆仑能源是中国石油唯一的天然气销售终端平台，市场份额快速扩张。在当前国内油气管网改革的背景下，预计我国天然气将形成“X+1+X”格局，中国石油将利用公司平台快速扩张下游天然气销售市场份额;预计到2030年我国天然气行业在一次能源中的占比将达到15%，对应未来10年7%左右的复合增速。公司作为行业龙头有望继续拓展市场份额，料未来较长时间天然气销售增速有望维持在两位数以上。

中信证券预计，维持公司2020-2022年净利润预测62.7/79.4/94.3亿元，对应EPS预测分别为0.72/0.92/1.09元，当前股价对应PE分别为8/6/5倍。公司2019年扣除本次剥离资产后归母净利润为25.28亿元，参考同行业天然气销售公司20倍PE估值，公司主业对应市值为500亿元以上，加上本次出售资产预计可获得的370亿元现金，认为公司合理市值为870亿元，对应股价12港元，维持“买入”评级。