解码医渡科技（02158）：医疗新基建的中流砥柱

医疗AI独角兽企业——医渡科技1月15日正式登陆港交所，上市首日公司股价便大涨147%。

智通财经APP了解到，成立于2014年的医渡科技，主要向医疗行业的参与者提供基于大数据和人工智能(AI)技术的医疗健康解决方案，是中国领先的医疗人工智能公司之一。

医渡科技搭建医疗新基建

历史总有相似之处。

如果说2003年“非典”加速了阿里、京东等医药电商的崛起，那么2020年因新冠肺炎疫情引发的公共卫生事件，则影响了政策走向，加速了数字医疗的发展，将其向前推进了一大步。阿里健康、平安好医生、医渡科技等医疗科技企业，不再是公共卫生事件的旁观者，而是扮演革新者的角色。

就主业方向而言，医渡科技与平安好医生、阿里健康属于不同的赛道。平安好医生、阿里健康主要以在线诊疗、互联网医疗、药品电商等为主;而医渡科技主要是以人工智能基础设施内容，即以数据智能技术服务为主，更多是面向B端、G端，是医疗新基建的重要组成部分。

2003年，“非典”爆发，却也意外成就了中国互联网历史上的高光时刻，京东、淘宝崛起，腾讯的线上社交和游戏也在此时获得了快速发展。因此，有人将2003年称之为中国互联网的“启蒙运动”。17年后的2020年，公共卫生事件再临，众多行业出现前所未有的停滞;但同2003年一样，也有许多机遇在孕育，比如在线教育、远程会议、远程办公等。

医疗行业所受的影响更是深远。我国医疗卫生事业存在历史遗留的突出短板，在本次公共卫生事件中充分暴露。

面对挑战，我国亟需开启医疗卫生新基建，补齐短板并发挥科技的带动效应，且已在2020年政府工作报告等多个政策文件中体现。补短板方面，重点从检验检测能力、重症救治能力、医疗物资储备方面着手，强化突发公共卫生事件应急体系建设。科技方面，鼓励医疗信息化、互联网医疗、人工智能+医疗及创新药械研发等的发展。其中医疗信息化是现代医疗行业的基础设施，包括医院信息化、区域医疗信息化和医疗大数据系统三个层次，政策正在大力推进。

从长期看，医疗卫生新基建不仅可以降低公共卫生事件的潜在威胁，还可以促进消费、解决人口老龄化导致的医疗供应链不平衡问题，同时医疗大数据技术等具有多产业的带动效应，对国民经济平稳运行、高质量发展及改善民生均有重大意义。

由此近几年来，国家先后出台多个政策鼓励医疗大数据技术产业的发展。2016年国务院印发《关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见》起，国家在《“健康中国2030”规划纲要》、《“十三五”卫生与健康规划》等重要政策中屡次提及要发展医疗大数据技术产业。2018年国家卫健委发布的《国家健康医疗大数据标准、安全和服务管理办法(试行)》更是为产业发展提供了标准依据。

在国家的号召下，各地也相继出台了相应的法规和政策，与医疗大数据技术企业合作，推动技术应用和发展。此次的公共卫生事件加速了医疗新基建的建设。

伴随着政策的鼓励，行业发展需要，2014年医渡科技成立，目前已经成为医疗大数据技术和医疗人工智能技术行业的龙头企业之一。自成立以来，公司投入巨大的人力物力在技术上，自主研发了数据智能基础设施“YiduCore”，与业内各个关键参与者(包括医院、制药、生物技术及医疗设备公司、研究机构、医生、监管机构和政策制定者)开展合作，可以很好的改变医疗行业供给侧限制的问题，必然是被政策重点扶持的对象。

市场需求与政策支持使得医疗AI产业迎来发展的好时机，同时也给医渡科技极大的发展空间。根据安永报告中的测算，过去五年，医疗大数据解决方案的市场规模以54.2%的复合增长率迅速增长。2015年整个市场的规模还不到20亿，到2019年已经成功突破100亿大关。此外，报告还显示，2015年，医院和政府的大数据解决方案细分市场渗透率仅有5%，到2019年已超过15%，预计2024年前后超过30%。

顺应时代潮流，YiduCore赋能三大业务快速发展

医渡科技的核心竞争力是其自主研发的数据智能基础设施YiduCore。YiduCore拥有高效的医疗数据治理技术和能力。此外，医渡科技通过知识图谱、符号知识推理模型、深度学习等统计工具和AI技术手段，不断产生医疗人工智能行业的洞见和知识，这些洞见和知识又进一步增强YiduCore的能力，形成良性循环及网络效应，既能让医渡科技的能力继续脱颖而出，又能让医疗生态系统中的参与者朝着价值导向的精准医疗目标迈进。

经过几年的发展，YiduCore已经形成了完善的多层技术架构，并且能提供针对医疗健康产业链上各个角色的多样化解决方案，形成了以大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台和解决方案三大板块为主体的业务体系。不同业务板块面向不同的医疗健康产业角色，三大板块各自发力，加快布局医疗健康产业链。

(1)大数据平台和解决方案

大数据平台和解决方案是医渡科技最大的分部，为医院和其他医疗机构、监管机构和政策制定者提供服务。该平台对大规模多源异构医疗数据进行深度处理和分析，建立真实世界疾病领域模型，助力医学研究、医疗管理、政府公共决策等。

政策是医疗信息化行业投资的焦点。2018年5月，国家医疗保障局正式挂牌，作为国务院直属机构，将政策规划、定价、监管三权合一。国家医保局要解决的问题包括异地就医、药品目录、药品采购和定价等等。利用大数据技术以及统一的医疗云系统，可以很好的解决上述问题，因此国家医保局加大对医疗大数据技术、医疗云等科技基建的投入。

根据IDC数据显示，2019年中国医疗行业IT总支出是548.2亿元人民币，较上一年增长11.5%，预计2020年医疗行业IT总支出将达到650.3亿元。其中医疗云增长速度最快，2018年中国医疗云IT总支出达到50.5亿元人民币。

由于我国规划在2022年以前全面推行按病种付费的医保支付改革，而按病种付费需以全面的医疗信息化和数据接口统一为前提，政策要求2020年二级以上医院电子病历评级需提升至3级以上，而2018年国内三级医院和二级医院电子病历平均评级分别为0.83级、2.11级，因此预计我国医疗信息化产业将在政策推动下维持较快增长。

得益于政策的推动，2018-2020财年，医渡科技的医院客户从37家增长至71家，监管机构客户从1家增长至14家。大数据平台和解决方案业务也实现了三年176.11%的复合增长，从2018财年的1767.2万元增长至2020财年的3.72亿元。

(2)公司的生命科学解决方案

公司的生命科学解决方案是指向生命科学行业从业者提供的解决方案，用以帮助这些从业者减少临床开发的时间和成本，并同时提高临床和市场成功率。

当下国内医药行业正在经历“仿制药为主”向“创新为方向”的产业升级，近年来CDE批准的新药快速增加，正迎来创新药的黄金发展时代。

政策鼓励创新，整体提高国内创新药研发积极性。一方面，将医药创新写入国家发展战略，出台药审改革、创新药优先审评、医保目录谈判等细节配套政策，直接利好创新药研发，另一方面，开展仿制药一致性评价，推进仿制药集中采购，进一步重塑仿制药产业格局，倒逼传统药企逐步转型新药研发。

自2015年以来，制药类上市公司研发投入持续增长，2019年研发费用总额334.4亿元，近3年复合增速28.4%，国盛证券预计未来有望保持30%左右增速。

除了上市公司研发费用大增外，一级市场投融资渠道的增加，以及科创板的推出，使得中小创新药企融资渠道方式和规模大大提升，研发投入有望持续增加。

在政策红利之下，随着药企研发费用的增加，推动整个CRO行业发展。而医渡科技的生命科学解决方案正是给药企、CRO企业提供服务。由于药物研发是个繁琐而又复杂的事情，依赖人工智能，可以大大提升临床效率，因此公司的生命科学解决方案业务在整个CRO行业的发展浪潮中受益。

2018-2020财年，公司在生命科学解决方案的用户从9家增加至74家，增长7倍有余。收入由2018财年的505.5万元增长至2020财年的1.03亿元，复合增长率达到了173.13%。

(3)健康管理平台和解决方案

最后是健康管理平台和解决方案，该业务是医渡科技最新的分部，潜力巨大。

在这一分部，医渡科技运营着研究驱动型个人健康管理平台，用数字化手段帮助医生更好的管理患者，同时为患者提供个性化的护理服务。

目前，随着“新医改”的不断深入，“互联网医疗”带着特殊的技术机遇。不少二级、一级医院的医生通过“互联网医疗”，更高效地为患者提供专业医疗服务。伴随着人口老龄化以及公共卫生事件的催化，“互联网医疗”平台的医生和患者都大幅增加。就互联网医疗龙头企业平安好医生来说，2020 年上半年，平安好医生的日均咨询量达到83.1万次，同比增长27%，截至2020年6 月末，注册用户数更是达到3.46 亿。

在此背景下，为了辅助医生更好的管理患者，提供定制化服务的需求也大幅增加。

此外，随着药店行业集中度提升，竞争加剧，连锁药店纷纷开始拓展新业务，布局慢病管理服务。一心堂(002727.SZ)在调研中表示，公司除了培训药师之外，还在培养营养师、慢病管理专员。与之一起带来的，就是我国慢病管理市场的逐步兴起。

对于慢病管理、个性化医疗服务而言，大数据技术是最好的解决方案。毫无疑问，医渡科技未来将持续受益于此。资料显示，公司的健康管理平台及解决方案业务由2019财年的1075.8万元增长至2020财年的5564.8万元，同比增长417.27%。

营收呈指数型增长

由于医渡科技各大业务均在医改下持续受益，因此公司在过去的三个财年中，营收和毛利均呈现大幅增长。

2018-2020财年，医渡科技的营收实现了快速增长，从2018财年的2272.7万，增长到了2020财年的约5.58亿元，增长率高达三位数，近三年的增速分别达到了348.9%和447.1%。同时，随着业务体系的逐渐成熟，医渡科技已摆脱了2018财年的毛利承压状态，转负为正，到2020财年实现了约1.47亿的毛利，毛利率达到了26.3%。

与此同时，亏损也在进一步地收窄，经调整净亏损，从2019财年的4.19亿元缩减到2020财年的3.23亿元，收窄约22.9%。

各项财务指标不断优化，离不开研发开支及研发人员的增加。招股书显示，2018-2020财年，公司的研发支出分别为人民币1.54亿元(下同)、2.58亿元以及2.64亿元，占营收比重分别为675.9%、252.5%以及47.2%。公司员工数量也从2018年的407名增长至2020年6月30日的990名。截至2020年12月22日招股书定稿日，医渡科技总计员工数为1122人，其中产品研发及技术员工人数合计615人，占总数比例的54.8%。

总体来看，过去三年，医渡科技跟随行业高速发展的浪潮成长起来，同时也积累了深厚的技术实力。2020年的公共卫生事件进一步促进了我国医疗改革的加速发展，医疗信息化建设、鼓励创新药、处方药外流等行业趋势也将加速形成，医疗大数据技术作为未来医疗行业的基础资源，需求量势必会进一步提高，而医渡科技作为行业的龙头，必将受益颇丰。

穿越经济周期

如果说非典加速了中国电商的崛起，那么17年后的公共卫生事件则大大推动医疗大数据技术企业的发展。不管是医疗大数据基建，还是在线问诊，无一不反映出医疗大数据技术在本次公共卫生事件中的生力军作用。

除了在公共卫生事件下，医疗大数据技术企业发挥重要作用外，其本身所处行业赛道也具备穿越经济周期的特点。从上半年上市公司披露的业绩来看，多数行业增速下行十分明显，但医疗大数据技术行业业绩却逆势高增长。主要源于我国人口基数大，老龄化需求旺盛，因此内部经济环境对其影响甚微;同样的，外部环境对该行业的影响也非常小，因此该行业企业业绩增长稳定，确定性强。医渡科技作为该行业的龙头企业，受到资本市场的热度追捧，也是情理之中。