中金：理想汽车(LI.US)Q4业绩再超预期，2021迈入从1-10新阶段

本文来自微信公众号“学学看汽车”，作者：常菁、邓学。

4Q20业绩超市场预期

理想汽车(LI.US)公布4Q20业绩：营业收入41.5亿元，环比+65.2%;GAAP净利润1.1亿元，环比扭亏;Non-GAAP净利润1.2亿元(主要调整项为股票薪酬费用)，环比+621%。由于销量大幅增长带来的规模效应和盈利弹性，4Q20业绩超过市场预期。2020年全年，公司营收94.6亿元，归母净亏损7.9亿元，亏损同比收窄24.9亿元。

发展趋势

规模效应下利润弹性彰显;正向现金流充沛，体现议价能力。公司4Q20营收大幅增长主要由销量提升带来，4Q20销量14,464辆，同比+67.0%。在规模效应下，公司盈利弹性得到体现。公司四季度毛利环比大幅增加45.9%至7.3亿元，且费用增加慢于收入，Non-GAAP净利润中利息和投资收益贡献较大。单车指标上，四季度公司实现Non-GAAP净利润约8,000元/车，较三季度1,800元/车大幅提升。此外，公司4Q20现金流充沛，经营性现金流流入18.2亿元，环比大增95.9%，主要由应付占款贡献，体现了公司在供应商中较强的溢价能力。

全年销量有望前低后高，预测全年销量7.5-8万辆。公司在公告中指引，1Q20销量10,500-11,000辆，由于一月已完成交付5,379辆，2-3月销量中枢在5,500，低于此前销量表现。我们认为春节后为新能源车和传统车双重淡季，季节性因素对公司短期销量影响较大。但展望全年，伴随渠道扩展(公司计划2021年门店扩展到200家，覆盖100城，较2020年底的60家47城大幅扩张)，理想汽车销量有望走出前低后高的态势。同时参考历史销量表现，我们预测理想汽车全年销量7.5-8万辆，同比增长超过100%。

从0-1走向1-10，2021起迈入高速发展期。公司战略中提到，2021-25年是理想汽车从1-10的阶段，即高速发展的阶段，目标成为中国智能电动车品牌销量的头部企业，拿到全球市场头部企业竞争的门票。并以用户产品价值、市场占有率和智能组织为三大关键支撑要素，具备领先的产品研发、构建领先的的商业能力，和拥有领先的人才、数据等战略资源。我们认为理想汽车在过去五年从0-1的阶段，着重高效、节省。而面对未来智能电动车时代，智能驾驶、用户规模成为核心指标，均需超前大量投入。因此我们认可公司新阶段战略，并期待其实现“高投入*高效率”下的优势建立与快速发展。

盈利预测与估值

由于公司销量扩张可期，我们上调公司2021/22净利润预测58.8%/6.6%至0.8/12.2亿元。公司当前股价对应6.8倍2021年EV/revenue，我们维持公司跑赢行业评级，维持公司目标价40美元不变(10倍2021年EV/revenue)，对应当前股价存在39%上行空间。

风险

后续销量不及预期，新项目进展不及预期。

相关图表

（编辑：张金亮）