天风证券：中信证券(06030)强化资本运作，关注长期改革落地进展

摘要

配股预案推出，表明公司关注资本运作，抓住资本市场大发展机会，补充净资本，提前应对未来的资产负债表扩展需求。我们认为，中信证券(06030)的盈利能力将保持稳定向上，有望继续保持估值溢价。维持公司“买入”评级。

事件：中信证券披露配股公开发行证券预案，拟募资不超过280亿元。

此次配股方案的细节如何？1）A+H均是按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A+H股东配售。A股和H股配股比例相同，配股价格经汇率调整后相同。若以公司截至2020年12月31日的总股本129.27亿股为基数测算，本次配售股份数量不超过19.39亿股。2）测算配股价格对应2020年12月31日的PB为1.03倍：此次配股募集资金不超过280亿元，以此价格及配股上限测算配股价格约为14.44元（最终配股价格有待融资规模和发行股份数确定），较公告日A股的收盘价27.25元折价47%。3）扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于发展资本中介业务（不超过190亿元）、增加对子公司的投入（不超过50亿元）、加强信息系统建设（不超过30亿元）、补充其他营运资金（不超过10亿元）。

为何此时选择配股？2018年至今，海通证券(06837)、招商证券(06099)、中信建投(06066)、中金公司(03908)等通过各种方式补充资本金。截至2020年底，证券行业净资本达到1.82万亿元，已有5家证券公司的净资产突破千亿元。在资本市场活跃背景下，公司适时推出配股计划，打开后续资产负债表扩张空间和稳定性能力。

券商配股对于股价表现影响如何？1）2018年至今，A股共有3家证券公司进行过次配股，分别是天风证券、东吴证券、招商证券。2）配股对于证券公司的股价表现影响偏负面。从配股公告日后的股价表现来看，配股公告日5日/10日/20日/30日/90日后配股券商相对沪深300平均涨幅分别为-1.31%/ -1.99%/-10.77%/-9.62%/-7.79%，同期券商指数相对沪深300平均涨幅为2.94%/0.83%/1.50%/ 0.45%/ 5.04%。

投资观点：公司关注资本运作，重点关注长期成长空间。2018年至今，中信证券抓住资本市场发展机遇，适时通过外延并购方式收购广州证券（现已更名为中信证券（华南）），资产质量及盈利能力指标均稳步提升。公司拟出资不超过30亿元，设立全资公司中信证券资产管理有限公司（暂定名），发力资产管理业务。配股预案推出，表明公司关注资本运作，抓住资本市场发展机遇，补充资本金，进一步巩固公司行业龙头的优势地位，为资产负债表扩张提供空间。基于公司信用减值损失计提规模增加的原因，我们将公司2020-2022E的净利润由166/211/247亿元下调至149/182/218亿元，当前股价对应2021年1.80xPB，维持“买入”评级。

风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、配股计划进展不及预期