泡泡玛特(09992)：潮玩全产业链一体化平台，飞轮效应显著

本文来自微信公众号“天风研究”，作者：刘章明团队。

泡泡玛特(09992)建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。公司挖掘优质IP，建立IP库，开发并出售潮流玩具产品，打造全渠道零售及经销网络，线上线下宣发推广，同时通过IP授权变现。截至2020年6月30日，公司运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。凭借强大的IP发掘和运营能力，公司于2020年上半年推出16个新IP，下半年预期会推出14个或以上新IP。

公司主要销售的产品为基于自有IP、独家IP、第三方IP的潮流玩具，核心消费群体为18-35岁的一二线城市女白领。公司产品满足消费者的价值认同、审美认同、开奖乐趣、收集乐趣、社交及跟风需求。未来核心用户画像有望进一步拓宽：2020年公司与哈利波特、火影忍者、周杰伦联名发布相关IP的盲盒，成功引入新粉丝群体。其中，火影忍者盲盒吸引了大批男性粉丝，周杰伦盲盒吸引了大批80后粉丝。

公司上游挖掘签约优质IP，中游线上线下宣发推广IP与公司品牌，下游全渠道布局销售产品，三者互相正反馈影响，飞轮效应显著。截至2020H1末，公司与逾350名艺术家保持紧密联系，并通过授权或知识产权转让协议与其中25名来自全球的艺术家开展合作，以便长期获得优质IP。公司设有会员计划，打造粉丝社群增加重复购买，已有360万名注册会员。公司的粉丝群主要由15-35岁具高消费能力，且热衷分享展示的人们组成。

公司每年举办2次潮流玩具展会，即北京国际潮玩展及上海国际潮玩展。公司邀请数百名艺术家带来其设计与潮流玩具粉丝见面，从而为公司提供了搜索及发现新进艺术家的机会。公司全渠道零售及经销商网络形成全面且覆盖广泛的消费者触达。公司零售店为主要销售渠道，创设品牌形象，建立粉丝关系;公司机器人商店获取市场反馈，提供数据洞察。通过国内增长迅猛的线上渠道(包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣和其他主流电商平台)提供便捷和有趣的购物体验。

Sanrio是日本历史悠久的IP发掘、运营、销售一体的公司，其发展经验对泡泡玛特具备极强指导意义。

①上游IP研发：公司始终坚持使IP角色具有亲和感，共推出约500个卡通角色，平均每年需创作约10个角色。

②中游IP推广运营：公司采用全方位行销策略，IP开发包括商业授权、代言授权、限定商店、拟人化“社交账号”、展览、周年纪念日、生日会活动等。此外，公司注重与粉丝的信息沟通，每年了解粉丝偏好，创办草莓新闻杂志，每年举办人气大赏。同时，公司还开发动漫和游戏，各部门间横向合作。

③下游销售渠道：公司全渠道销售，并开办主题公园，全方位创造IP互动与产品购买机会。通过零售店创造IP与核心粉丝互动的机会，通过批发零售创造轻度用户互动机会，通过电商创造购买机会，通过主题公园创造与真实角色的互动和快乐记忆，给消费者创造一致的体验。Sanrio全球布局，美洲主要开展批发零售，商品授权业务，欧洲主要开展商品授权业务，亚洲开展授权和直营店加盟业务。

Funko多渠道销售一系列的第三方IP授权的潮玩衍生品，2019年销售收入规模达近8亿美元，其运营业务可以作为泡泡玛特拓展业务之一。

首次覆盖，给予“买入”评级!综合预计公司2020-2022年净利润5.40/11.23/17.39亿元，2021/2022年同比增长108.09%/54.84%。假设自由现金流2023-2028年5年CAGR为25%，2028-2031年3年CAGR为11%，2031年后永续增长率为3%，WACC为7%，则公司折现价格1490亿港元，股价106.31港元。

风险提示：潮玩需求不达预期、行业竞争过于激烈、核心设计师人才流失、公司无法保持开发产品始终受欢迎、品牌声誉风险

（编辑：张金亮）