太平洋证券：深天马A（000050.SZ）业绩有望迎来全新的增长期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研究报告称，预计深天马A（000050.SZ）2020-2022年将分别实现净利润19.54亿、24.51亿和28.86亿元，当下市值对应2020-2022年估值分别为18.00、14.35、12.19倍，维持“买入”评级。

太平洋证券指出，随着5G的快速渗透，以及消费者对于价格的敏感性，将延续LTPSLCD在经济类机型中的应用与竞争优势，而2021年至2022年，天马在AMOLED柔屏、以及车载、医疗、工控等领域的增量或优势扩大，则为公司的进阶成长打开了新的通途。考虑到公司产能与技术的领先布局，以及与全球智能终端、汽车等一线品牌厂商的深入合作与渠道优势，公司接下来有望进入一轮全新的增长期。

太平洋证券的主要观点如下：

事件：深天马A于2021年3月12日晚间发布2020年年度报告，公司2020年实现营业收入292.33亿，同比下滑3.46%；实现营业利润16.15亿元，同比增长60.98%，实现归属于上市公司股东的净利润14.75亿，同比增长77.79%。

1.上半年疫情影响已安然度过，各项业务成长稳健。公司全年营收基本与去年持平，但与上半年或前三季度相比，利润成长比率明显提升，这有其内在的本质原因。首先，各条产线的稳健运营与持续成长仍是最核心保障，2020年，公司除了AMOLED产线因为产能调配切换（武汉）和新增产能建设（厦门）仍在紧锣密鼓建设之外，其余消费电子、车载、工控、医疗等产线均保持着产销两旺的良好态势。其次，笔记本、平板电脑和医疗显示屏等产品受益于疫情需求成长迅速，并且至今仍维持着非常繁盛的市场需求。第三，车载与智能手机虽然上半年受到疫情的轻微影响，但下半年，尤其是三季末后，供应链整体物料供给紧张，对屏幕的价格拉升也非常明确，为盈利的整体增长带来正向促进。第四，公司过去几年，因为金立坏账、财务累积费用计提等历史因素的影响，Q4单季往往出现负增长，这些遗留问题在2019年前后已经得到妥善处理，因而未来公司的财务表现将会更加正面且稳健。

2.AMOLED出货量逐年翻番，深耕稳打亦能结出丰硕果实。从2019-2021这三年的公司AMOLED屏出货成长与预期来看，公司出货量呈现出逐年翻番的态势，而且其中柔屏占比亦在不断提升。与国内竞争对手直接柔屏一步到位的模式不同，天马选择的是先把硬屏做好，再进阶柔屏的稳扎稳打进阶模式，而且在2019年后开始加速在柔性AMOLED领域扩张产能建设。公司在厦门投入480亿建设的柔性产线，是目前国内规模最大的柔性AMOLED单体工厂，预计将在2021年上半完成建设封顶，下半年开始设备搬入，2022年一季度有望点亮，届时公司将晋升AMOLED柔屏全球前三。这一节奏与这些年智能手机的AMOLED柔屏渗透率节奏相仿，既维持了公司在柔性屏领域的持续领先优势，又避免了早期投入过大所导致的空置损耗，节奏把控和技术跟进都非常精准。

3.车载业务继续保持全球领先，市场份额持续上升。车载一直都是天马值得骄傲的细分领域，过去几年一直保持行业领先。在传统车领域，一直都是保时捷、宝马、奔驰等高端车型的主要供应厂商，在新能源汽车在我国快速成长的当下，天马依托本土供应优势，2020年接下多款客户订单，目前国内已上市的多款主力新能源车型中，天马均是一线屏幕主供方。依据Omdia的数据，2020年，连续两个季度天马实现车载TFT出货量全球第一，前三季度累计总量全球第一，市占16.8%，环比增长47.8%，同比增长4.9%。未来天马将继续深化与下游重磅客户的合作，力争在行业日系、台系厂商逐渐出清的背景下，以高技术、高稳定性且快速响应、规模争先的解决方案优势，进一步扩大自身在车载、尤其是新能源车方向上的领先优势。

风险提示：

（1）5G智能手机成本下行进度不及预期；

（2）下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单；

（3）大尺寸面板价格出现不理性异状波动，继而影响中小尺寸面板市场预期;

（4）全球疫情反复导致智能手机、汽车等需求再度疲软。