银河证券：博腾股份(300363.SZ)CMO板块带动业绩高增长，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，博腾股份(300363.SZ)业绩持续稳定增长，盈利能力提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.65/6.59/8.95亿元，对应EPS分别为0.86/1.21/1.65元，当前股价对应PE为49/35/26X，维持“推荐”评级。

银河证券指出，2020年公司实现营收20.72亿元，归母净利润3.24亿元同比增长74.84%。业绩保持高速增长，收入端连续8个季度实现15%+增长。其中CMO板块实现收入14.49亿元(+41%)，占公司营业总收入70%。

银河证券主要观点如下：

公司发布2020年报，实现营收20.72亿元(+33.56%)，归母净利润3.24亿元(+74.84%)，扣非归母净利润2.88亿元(+77.82%)，EPS为0.61元/股;经营性现金流净额5.04亿元(+43.54%);拟每10股派发现金红利1.21元(含税)。

业绩持续稳定增长，盈利能力提升，研发投入持续加大

2020年，公司实现营收20.72亿元(+33.56%)，归母净利润3.24亿元(+74.84%)，经营性现金流净额5.04亿元(+43.54%)。业绩保持高速增长，收入端连续8个季度实现15%+增长，报告期内，欧洲、北美、中小客户市场均实现35%+增长。毛利率41.68%(+3.84pp)，净利率15.6%(+4.02pp)，盈利能力有效提升，主要受益于订单增长、产能利用率与运营效率不断提升，以及产品结构不断优化。研发投入方面，公司研发费用支出1.58亿元(+28.79%)，占收比7.62%，研发团队进一步扩充至599人，公司坚持技术驱动，构建行业领先的竞争优势。

原料药CDMO深入推进，API战略效果显著

CMO板块实现收入14.49亿元(+41%)，占公司营业总收入70%。其中，临床Ⅱ期及以前项目224个，临床Ⅲ期项目41个，新药申请与上市项目94个，均较去年有所提升。原有商业化品种需求增加，临床后期项目新增，以及CRO导流效果逐渐凸显，共同带动CMO板块持续稳定增长。CRO板块受交付略有延迟以及海外客户拜访频率下降所致，增速有所放缓。CRO收入5.64亿元(+15%)，占公司营业总收入的27%。其中，中国团队实现收入3.51亿元(+19%)，J-STAR团队实现收入2.13亿元(+10%)。API业务收入1.9亿元(+92%)，服务API产品数92个，其中国内API产品数59个，截至报告期末，公司累计服务API项目230+个，API战略效果显著。

创新药原料药首获商业化订单，国内市场实现NDA零突破

公司于报告期内收获首个创新药原料药商业化订单(杨森地瑞那韦)，是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。同时，新引入数个国内NDA项目，实现国内市场NDA业务零突破，体现国内市场对公司后期项目服务能力和品质的高度认可。

客户与产品结构持续优化，新产能建设顺利推进

客户方面，国内团队服务客户(仅含有订单客户)134家，J-STAR服务客户81家，报告期内新增客户32家。客户集中度延续下降趋势，前十大客户销售占比约54%，相较去年同期下降4pp。产品项目方面，活跃项目总数(不含J-STAR)506个，其中创新药活跃项目(不含J-STAR)456个，占比90%+，报告期末，公司完成3个创新药工艺验证项目。前十大产品占比31%，相较去年同期下降3pp，产品结构持续优化。产能方面，公司2020年产能覆盖率约70%，相较去年提升约12pp，同时，公司新建109多功能GMP车间项目顺利推进，109车间为公司新增162立方米中小商业化项目产能，高度自动化和高灵活性处于国内领先水平，是博腾高端制造2.0产能代表。目前已经进入主体设备安装阶段，预计2021Q2正式投入使用。

生物和制剂CDMO亦实现里程碑发展

生物CDMO方面，公司已建立免疫细胞治疗工艺平台和临床Ⅰ期GMP生产平台，在质粒、慢病毒、细胞治疗等领域达到国际一流国内领先的水平，特别是慢病毒的悬浮无血清工艺。报告期内，生物CDMO首获订单，共签订5个客户订单，订单金额约5600万元。制剂CDMO方面，重庆三个制剂实验室具备项目承接能力，上海张江研发中心于去年11月开始承接制剂CDMO订单，同时，博腾药业计划投资2.78亿元于重庆两江新区启动制剂工厂一期建设。报告期内，公司已签订3个客户订单，订单金额约1900万元，并启动首个项目的前期研发工作。

风险提示

订单获取能力不及预期的风险;新业务战略拓展不及预期的风险。