西南证券：华侨城Ａ（000069.SZ）文旅地产双轮驱动，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，充分考虑疫情的影响，预计华侨城Ａ（000069.SZ）2020-2022年归母净利润年复合增速为17.7%；EPS分别为1.86/2.24/2.45元，考虑到公司文旅业务疫情后加速恢复及地产销售金额的快速提升，维持“买入”评级，2021年目标价11.56元，相当于每股RNAV17.04元折让32.2%。

西南证券指出，公司“文化+旅游+新型城镇化”的独特模式加上多元化拿地保持低地价优势是公司持续竞争力的关键所在；后续随着疫情过去，业务将加速恢复。

西南证券主要观点如下：

推荐逻辑：（1]）公司“文化+旅游+新型城镇化”的独特模式，造就国内文旅龙头低位，疫情后业务加速恢复，规模持续放量；（2）多元化拿地保持低地价优势，周转提速叠加城市布局增加，助力公司销售大幅增至千亿，充沛土地资源保证公司持续竞争力。（3）央企背景负债状况健康，融资成本位居行业低位。

1.财务状况健康，文旅地产双轮驱动。公司业务由文旅地产双轮驱动，2020H1公司文旅业务和地产业务分别贡献营收58%和40%，2020Q1-Q3公司营收逆势增长12%至334亿元，归母净利润微降13%至52亿元。作为央企，公司负债状况健康，截止2020Q3现金短债比/扣预资产负债率/净负债率分别为1.1/96%/70%，三道红线全部达标，公司融资成本仅4.6%，位居行业低位。

2.打造“文化+旅游+新型城镇化”模式，文旅规模持续放量。公司文旅规模位居亚太第一，全球Top3，2015-2019年公司文旅营收由123亿元增至303亿元，2020H1文旅营收在疫情影响下营收达99亿元；同期文旅参观量由3018万人次增至5397万人次，2020H1受疫情影响降至830万人次，目前正加速恢复。业务强劲发展主要源于：1）独特的“文旅+地产”模式，通过文化与旅游产品融合，依靠文旅勾地方式获取低价土地，并以地产销售反哺文旅业务，形成业务协同效应，与同行错位竞争；2）成熟产品线的持续迭代，其中互动娱乐型“欢乐谷”和“商业文旅型”欢乐海岸已具备较强的复制性及盈利性，已初步完成全国性布局，2018-2020年公司景区数由13个增至24个，开放式旅游区由0个增至4个。

3.多元化拿地保持地价优势，周转提速&布局延伸助力销售跨越千亿。1）销售额大幅增长，跨越千亿：2016-2020年公司销售额由342亿元增至1052亿元，CAGR达32%，主要由于项目周转效率提升以及城市布局加速。2）多元化拿地保持地价优势，土储优质充沛：截止2020Q3公司新增土地建面1000万方，其中70%为文旅综合用地，文旅勾地为主的拿地方式保证地价持续走低，土地楼面价由2016年的9805元/平降至2020Q3的3512元/平，模式优势提升公司盈利能力，57%的毛利率大幅领先其他房企。截止2020Q3公司累计土储建面2879万方，一二线占比近80%，布局优质，可开发年限远高于其他房企。

风险提示：竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、文旅项目恢复不及预期。