华泰证券：金徽酒(603919.SH)产品结构升级，目标价35.64元，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，金徽酒(603919.SH)产品结构升级，20业绩超预期。预期公司21-23年EPS为0.81/1.05/1.32元，给予其21年44x PE，目标价35.64元，维持“增持”评级。

华泰证券指出，公司20年实现营收17.3亿，同比+5.9%，归母净利3.3亿，同比+22.4%，业绩表现超预期主要得益于，公司产品结构升级，百元以上产品营收同比+29.1%。华泰证券称看好公司未来增长潜能。

华泰证券主要观点如下：

公司于19年与核心管理人员签订《业绩目标与奖惩方案协议》，高管薪酬与未来五年业绩高度绑定，彰显公司长期发展决心。2020年复星系下豫园股份要约收购公司股份，目前复星已成公司第一大股东。华泰证券看好二次创业改革措施稳步落地下公司营收/净利实现较快增长。

20年净利表现超预期，看好公司未来增长潜能

3.19日发布20年年报，20年营收17.3亿(同比+5.9%)，归母净利3.3亿(同比+22.4%)，业绩表现超预期(华泰证券前次预期20归母净利同比+8.3%);其中20Q4营收6.9亿(同比+29.8%)，归母净利1.7亿(同比+59.6%)。业绩高增系：1)产品结构升级(百元以上产品营收同比+29.1%);2)区域拓展加速，甘肃西部、包括省外市场在内的其他地区销售额同比增速超30%;3)管理优化,降本增效，20年优级酒产量同比+127%。21年公司目标营收21亿(同比+21.3%)，净利润3.8亿(同比+14.7%)，华泰证券看好公司未来增长潜能，预计21-23年EPS为0.81/1.05/1.32元，维持“增持”。

产品结构持续升级，盈利能力显著提升

20年高/中/低档酒收入8.7/8.1/0.3亿，同比+29.1%/-10.5%/-31.3%，其中年份系列、柔和金徽等百元以上高档酒收入占比同比+9.3pct至50.9%。产品结构升级推动20年整体毛利率同比+1.8pct至62.5%(其中高档酒同比+2.5pct至70.4%)。20年销售费用率同比-2.1pct至12.8%，其中20Q4同比-2.4pct至10.0%，主要系会计准则变更下运输费用调整至主营业务成本项。20年管理费用率同比+0.5pct至9.5%，研发费用率同比+0.6pct至2.3%，期间费用率收窄叠加毛利率提升带动公司净利率同比+2.6pct至19.14%。

成熟市场业绩韧性强，薄弱地区逆势扩张

分区域看，省内仍为核心市场，20年甘肃东南部/兰州周边/甘肃中部实现收入5.7/4.7/2.1亿，同比-5.1%/-1.9%/+4.7%，疫情压制20Q1销售情况下20年收入基本恢复。20年公司落地渠道策略转型，以“深度分销+大客户运营”双轮驱动，持续推进省内渠道深耕下沉及高端产品升级布局，至20年末省内经销商266个，同比净增5个。此外，20年甘肃西部/省外其他薄弱市场逆势高增，实现营收1.63/2.89亿元，同比+30.3%/+38.5%，目前甘肃西部及省外市场仍处开拓期，复星生态赋能下期待市场拓展加速。

看好二次创业下金徽酒的增长潜能，维持“增持”评级

风险提示：省内竞争加剧，省外拓展不及预期;食品安全问题。