紧跟机构调研 | 金徽酒(603919.SH)中长期成长确定性明显提高，瑞普生物(300119.SZ)家禽业务板块有望持续增长

文/万永强（智通财经研究中心总监）

【导读】金徽酒（603919.SH）和瑞普生物（300119.SZ）近期获多家机构调研。金徽酒（603919.SH）是甘肃白酒龙头，起于甘肃徽县，在陇地具有强势品牌地位，具有低、中、高三档白酒，产品种类及价格矩阵丰富。瑞普生物（300119.SZ）是医药制造业龙头，主营业务包含四个部分：原料药及制剂、禽用疫苗、畜用疫苗和宠物业务。

金徽酒（603919.SH）

金徽酒（603919.SH）：近期获工银瑞信基金、新华基金、银华基金、中信建投证券等机构密集调研。

基本面分析：公司是甘肃白酒龙头，起于甘肃徽县，在陇地具有强势品牌地位，具有低、中、高三档白酒，产品种类及价格矩阵丰富。公司在省内持续深耕巩固龙头地位，重点耕耘大兰州和河西走廊；省外重点开发陕、宁、青、疆、蒙，将产品和品牌向周边终端渗透。作为白酒老民企，公司体制机制灵活，通过股权绑定高管、员工及经销商利益，机制成熟，激励充足。

公司于19年与核心管理人员签订《业绩目标与奖惩方案协议》，高管薪酬与未来五年业绩高度绑定，彰显公司长期发展决心。

2020年5月，公司大股东亚特集团与豫园股份签订《股份转让协议》，约定将其所持1.52亿股公司股份（占比29.99998%）以12.07元/股转让给豫园股份，交易完成后，公司实际控制人发生变更，复星系将入主公司。2020年10月，公司发布公告增加与豫园股份等复星系公司的日常关联交易金额，公司将向关联公司销售白酒及采购黄金白银制品等商品。公司与新大股东的业务协同有望得到较强，中长期成长的确定性明显提高，基本面有望持续改善。

去年二季度复星入主公司，为公司发展注入新的活力，复星坚持公司此前提出的五年规划目标不变（即2023年收入30亿元、净利润6亿元）。公司主要从以下几个方面规划：第一，营销端坚持C端置顶，积极推进大客户运营，坚持“聚焦资源，精准营销，深度掌控”基本策略，围绕复星生态深化做团购市场。第二，品宣方面深入宣传“金徽酒正能量”的精神诉求和“只有窖香没有泥味”的独特品格。第三，生产方面坚持量质并举、放权搞活，打造有竞争力团队。第四，完善正激励导向机制，以奋进者为本，持续深化二次创业。未来公司四大看点：第一，预计省内市占率有望提升至30%以上，源自省内薄弱区域如甘肃西部地区持续补短板和收割省内其他小品牌份额；第二，百元以上产品占比持续提升，未来有望提至60%以上；第三，省外拓展主要策略为“梯次滚动发展，不对称营销”，大西北地区有望加速扩张，提升市场份额；第四，公司重新推出“陇南春”品牌，定位次高端以上产品，目前酒体已准备完毕，未来该产品有望放量。

业绩方面：2020年公司实现净利润3.31亿元，同比增长22.44%，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.40元（含税），共计派发现金股利12,174.24万元（含税），占2020年净利润的36.74%。从结构看，公司按照售价将产品分为高中低三档，其中百元以上高档产品主要代表有年份系列、柔和系列和能量系列。报告期内高档产品实现营业收入8.67亿元，占总收入的50.86%，金徽28、金徽18已成为甘肃高端白酒代表；中档产品主要代表有世纪金徽三星、四星等，报告期内实现营业收入8.09亿元，占总收入的47.44%；低档产品主要有世纪金徽二星、金徽陈酿等，报告期内实现营业收入0.29亿元，占总收入的1.69%。

公司净利润大幅增长主要得益于以下几方面：一是公司深入推进“二次创业”改革，组织架构、薪酬体系、绩效管理、企业文化等改革措施落地，复星控股后在战略、生态、文化等方面赋能金徽，产生乘数效应，激发了全员积极性和战斗力；二是公司营销模式转型，开启“深度分销+大客户运营”双轮驱动发展，C端置顶做大客户运营，百元以上产品销售额同比提升 29.08%，毛利率提升至62.89%，同比提升2.10个百分点；三是公司销售区域进一步拓展，品牌影响力提升，河西地区及省外市场保持快速增量，省内其他地区稳健增长，促进业绩高质量发展。

瑞普生物（300119.SZ）

瑞普生物（300119.SZ）：近期获易方达基金、招商基金、中信保诚基金、德邦基金等机构密集调研。

基本面分析：公司是医药制造业龙头，主营业务包含四个部分：原料药及制剂、禽用疫苗、畜用疫苗和宠物业务。公司凭借疫苗、高端药品、系列替抗产品、功能添加剂等全面的产品线，以及流行病学监测预警平台、快速响应及技术行销服务模式，坚持贯彻“以客户为中心”的服务理念，为客户提供全方位的产品加技术支持，带动了公司产品市场覆盖率、客户占有率、品牌认可度的不断提升，拉动了公司收入的持续高增长。

业务情况：

1、原料药及制剂：作为公司最成熟的业务，原料药及制剂近几年来规模和毛利率基本稳定，占比保持40%+，毛利率也稳定在40%左右。

2、禽用疫苗：主要为子公司华南生物的三价禽流感疫苗，公司也凭借该疫苗成为禽用疫苗龙头企业之一。禽用疫苗市场近10年来的CAGR保持在10%以上，且招标价格持续上升。根据公司年报预告，禽用疫苗增长30%，预计可贡献10亿的营收。

3、畜用疫苗：主要为猪瘟疫苗，畜用疫苗是公司近两年新开展的业务，由于科研基础和营销渠道基础扎实，公司的畜用疫苗发展迅速，连续拿下猪瘟、猪链球菌病、猪圆环病毒、猪肠胃炎、猪肺炎等多个批号。根据公司年报预告，畜用疫苗增长90%，预计可贡献2亿营收。

4、公司的宠物业务包含两个部分：（1）参股瑞派宠物医院10%，目前瑞派宠物医院C轮估值70亿；（2）研发并销售宠物医疗用品。

据统计，公司这10年来是国内研发新兽药注册数量排名第一位的兽药企业。在未来产品管线布局方面，公司自主合作开展了多项药苗研发项目，涉及非洲猪瘟疫苗、口蹄疫基因工程苗、高致病性禽流感疫苗、圆支副/圆伪蓝等多联多价疫苗、猫三联/犬七联/宠物驱虫药等宠物疫苗和药品，不断加大产品研发投入。目前，公司共拥有9个兽药GMP生产基地，现代化生产线82条，新兽药证书83个，并率先在行业建立了DNA疫苗生产线等新型兽药生产线，是我国首批兽药GLP和兽药GCP评价单位。我们认为，公司不仅在新技术的研发和应用方面，具有独特的优势，还具备强大成果转化能力，有助于公司实现持续高水平发展。公司2020年实现营业收入20.0亿元，同比增长36.40%；归属于上市公司股东的净利润3.98亿元，同比增长104.88%。

国内禽养殖行业持续景气，公司快速提升家禽业务市场占有率，家禽业务板块实现收入约13亿元，同比增长31%；随着下游生猪存栏持续回升，公司以非瘟疫情防控为主题，加大猪用药苗产品推广力度，公司家畜业务板块实现营业收入约3.4亿元，同比增长93%。分产品来看，兽用生物制品收入11.24亿元，同比增长35.0%，其中禽用疫苗收入9.62亿元，同比增长29.8%，畜用疫苗收入1.62亿元，同比增长76.7%；兽用原料药及制剂业务收入8.85亿元，同比增长39.5%。此外非经常性损益约1.14亿元，主要为瑞派宠物等其他非流动金融资产公允价值变动。

展望2021年，家禽养殖景气度有望持续，叠加公司禽流感疫苗产能的扩充以及不断深化客户服务，公司家禽业务板块有望持续增长。而随着下游生猪存栏持续恢复以及市场持续开拓，公司家畜业务板块全年仍有望保持高速增长。此外，在宠物领域，一方面，公司前瞻性投资瑞派宠物医院，目前瑞派宠物医院全国门店数量超300家，在全球宠物巨头玛氏的助力下，未来3年门店数量有望突破1000家；另一方面，公司宠物动保产品储备丰富，新品持续投入市场，有望与宠物医院渠道发挥协同作用，打开公司新的成长空间。

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