华安证券:三只松鼠(300783.SZ)营收承压盈利改善,上调至“买入”评级

智通财经APP获悉,华安证券发布研究报告称,三只松鼠(300783.SZ)营收承压盈利改善,全渠道扩...

智通财经APP获悉,华安证券发布研究报告称,三只松鼠(300783.SZ)营收承压盈利改善,全渠道扩展中。预计2021-2023年,公司营收分别为121/145/171亿元,同比增长24%/20%/18%,净利润分别为3.66/4.38/5.21亿元,同比增长21%/20%/19%,对应PE分别为40/33/28,上调至“买入”评级。

华安证券指出,实现净利润3.01亿元,同比增长26.21%,其中线上收入因流量进一步去中心化而承压,公司将平衡各线上平台的发展,同时发力线下市场,实现全渠道营收更趋均衡。

华安证券主要观点如下:

事件:

公司发布2020年年报,全年实现营业收入97.94亿元,同比下降3.72%,实现净利润3.01亿元,同比增长26.21%,扣非后归母净利润2.45亿元,同比增长19.34%。

主要观点:

线上收入因流量进一步去中心化而承压,公司平衡各线上平台的发展。2020年短视频平台、生活分享平台、直播平台的兴起,带来流量的重新分配,公司全年线上营收约为72.48亿元,同比下滑约17.63%,占总营收约74%。2020年线上业务营收中,天猫渠道占比52%,京东渠道占比38%,线上各平台发展进一步平衡,减少对单一平台依赖。2020年度薇娅直播带货金额累计达1.6亿元,自直播方面,公司设立直播专项团队,全年公司自直播超千场,实现销售额超1亿元。2021年度公司将会继续围绕“以天猫/京东为核心”,加大对拼多多/抖音/社区团购/自直播的布局和探索。

发力线下市场(开店+商超便利店),全渠道营收更趋均衡。1)开店方面,截至报告期末,线下店铺数量合计超1000家(投食店171家,联盟小店872家),投食店和联盟小店积极调整策略。投食店保障有质量的扩张,推出线下专供mini包,通过与本地生活平台合作寻找新增量;联盟小店出台多项支持政策,并推出县城承包制,实现区域密度化布局。报告期内,投食店和联盟小店整体均实现盈利。2)公司新增分销业务,开始入驻KA商超、连锁便利店等为主的线下分销系统,覆盖超40万终端。公司线下营收占比从2017年的4.5%提升至26%,预计2021年度线下业务占比达到33%-35%,线上线下渠道营收更趋均衡。

剔除会计准则变更影响,实际盈利水平改善。在天猫平台,公司调整销售结构,并进行价格合理管控,实现盈利能力的提升。2020年毛利率为23.9%,会计准则变更致毛利率同比下降3.90%。如果按原会计准则计算,报告期内毛利率同比上升3.66%。销售费用率为17.48%,同比减少5.11pcts;管理费用率为2.79%,受线上新平台增加投入、线下扩张影响,同比增加0.58pct;财务费用率为-0.10%,同比增加0.04pct。全年净利率为3.08%,同比增加0.73pct。

公司调整战略,多品类、多品牌、多渠道发展,精简SKU后盈利得到改善,上调至“买入”评级。多渠道方面,公司线下店铺数量超过1000,覆盖40万个终端,投食店和联盟小店整体均实现盈利。品类方面,公司从全品类零食品牌转向“坚果果干+精选零食”品牌定位,精简SKU以提高盈利水平,并通过联盟工厂提高供应链效率和产品质量,首个联盟工厂将在2021年度投入运营。多品牌方面,流量平台的分发逻辑给予了品牌精准起步的机会,为此公司提前加速新品牌布局,加速孵化小鹿蓝蓝、养了个毛孩等子品牌。

风险提示

原材料价格波动,食品安全,休闲食品市场需求变化。

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