华泰证券：晨光文具(603899.SH)传统业务稳健向好，目标价97.80元，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，晨光文具(603899.SH)传统业务稳健向好，科力普增长亮眼。预计2021-2023年归母净利为15.08、18.11、21.39亿元，EPS为1.63、1.95、2.31元。给予公司2021年60x目标PE，对应目标价97.80元，维持“增持”评级。

华泰证券指出，=2020年公司营收同比增长17.9%至131.38亿元，归母净利润同比增长18.4%至12.55亿元，略超华泰证券此前预期。其中，公司科力普营收增长迅速，零售大店方面，持续进行渠道拓展。

华泰证券主要观点如下：

经营逐季向好，全年归母净利润同比增长18.4%

晨光文具发布2020年年报，2020年公司营收同比增长17.9%至131.38亿元，归母净利润同比增长18.4%至12.55亿元，略超华泰证券此前预期(12.10亿元)，扣非归母净利润同比增长9.7%至11.03亿元。分季度看，20Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动-11.5%/7.8%/21.5%/44.0%至20.84/26.78/37.76/46.00亿元，单季归母净利润同比分别变动

-11.0%/10.2%/35.6%/32.7%至2.30/2.34/4.48/3.43亿元。华泰证券预计公司2021-2023年EPS分别为1.63、1.95、2.31元，维持“增持”评级。

疫情下书写工具/学生文具收入增长放缓，办公文具收入快速增长分产品看，书写工具营收同比增长4.3%至22.80亿元，其中量/价同比分别增长1.9%/2.4%，毛利率同比提升4.1pct至40.8%;学生文具营收同比增长2.3%至27.06亿元，其中量/价同比分别增长0.6%/1.7%，毛利率同比提升0.8pct至33.4%，增长较低主要系疫情下开学延迟等因素所致;办公文具营收同比增长20.2%至28.21亿元，毛利率同比提升1.8pct至28.3%;科力普办公直销营收同比增长36.7%至50.00亿元。此外，加盟管理费同比下降48%至2.37亿元，主要系17年起停止收取传统渠道加盟管理费、已收取部分按受益年度确认以及九木杂物社新增加盟店数减少等因素所致。

科力普营收增长迅速，零售大店持续渠道拓展

分业务看，疫情下学校开学延期导致线下传统渠道增速放缓，但催化了线上渠道的快速发展，2020年传统核心业务收入同比增长6.8%至71.02亿元，线上晨光科技营收同比增长59.7%至4.74亿元。科力普方面，客户开发及品类拓展稳步推进，报告期内连续入围政府、央企、金融机构等采购项目，上线MRO商城，新增东北中心仓，全年营收同比增长36.7%至50亿元，净利率同比提升0.8pct至2.9%。零售大店方面，下半年客流逐步恢复，全年营收同比增长9.0%至6.55亿元，其中九木杂物社营收同比增长21.3%至5.58亿元，2020年末直营/加盟门店净增79/21家至237/124家。

风险提示：疫情发展不确定性，传统业务恢复速度不及预期。