国信证券：三友化工(600409.SH)优化“两碱一化”循环经济，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，三友化工(600409.SH)业绩符合预期，优化做强“两碱一化”循环经济。预计公司2021-2023年归母净利润分别为27.67/29.19/34/25亿元，同比增速285.9%/5.5%/17.3%;摊薄EPS=1/34/1.41/1.62元，当前股价对应PE=8.3/7.9/6.9x，维持“买入”评级。

国信证券指出，公司2020全年营收177.80亿元，同比下降13.33%，营业收入下降主要原因系公司主导产品受市场影响，纯碱、粘胶短纤维、烧碱售价同比下降，销量小幅下滑。

国信证券主要观点如下：

营收业绩环比改善，低点已过景气复苏

2020全年营收177.80亿元(YoY-13.33%)，归母净利润7.17亿元(YoY+5.00%)。公司全年营收与利润呈现前低后高，分季度来看，Q1-Q4营收分别为40.22/39.60/45.98/52.00亿元，归母净利润分别为-2.13/-0.56/3.02/6.85亿元。公司全年毛利率18.29%(-1.79%)，公司四项费用率合计11.84%(-2.32pp)，销售净利率为4.23%(+0.62pp)。

营收下滑主要受价格下跌影响，2020年下半年起景气回暖

营业收入下降主要原因系公司主导产品受市场影响，纯碱、粘胶短纤维、烧碱售价同比下降，销量小幅下滑。纯碱、粘胶纤维、PVC、烧碱分别销售336.49万吨(-2.13%)、76.10万吨(-6.72%)、42.22万吨(-0.89%)、51.18万吨(-2.83%);纯碱、粘胶纤维、PVC、烧碱销售均价分别为1245元/吨(-18.62%)、8994元/吨(-15.25%)、6986元/吨(+15.60%)、1406元/吨(-39.33%)。

优化做强“两碱一化”循环经济48，谋划曹妃甸精细化工基地

公司计划投建6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目，优化粘胶产业布局;实施有机硅三期20万吨单体扩建;实施热电“一炉一机”扩建。公司现有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达340万吨、78万吨、50.5万吨、53万吨、20万吨，“十四五”期间谋划发展曹妃甸精细化工产业基地957，预计到“十四五”末公司主产品年产能将达到：纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、PVC 82万吨、烧碱113万吨、有机硅单体40万吨。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险;产品下游需求不及预期的风险;在建工程进度不及预期的风险。