民生证券：卫星石化（002648.SZ）PDH高景气，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，预计卫星石化（002648.SZ）2021~2023年EPS分别为2.67元、3.58元、4.33元，对应PE分别为13.5倍、10.1倍、8.3倍。当前石化行业可比公司平均估值为33倍，维持“推荐”评级。

民生证券指出，随着页岩油气的大开发，丙烷原料将保持持续宽松的趋势，以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。此外，随着连云港百万吨乙烯项目的推进，公司将打开新的成长空间。

民生证券主要观点如下：

事件：2021年4月13日公司发布2020年年报，营收108亿元，同比下滑0.1%，归母净利17亿元，同比增长31%，归母扣非净利16亿，同比增长24%。

1.毛利率小幅提升，净利同比增长31%。

据公司公告，报告期化学品销量16.5万吨，同比增长4.5%。C3大宗化学品营收90亿，同比下降2.1%，毛利率29.7%，同比增加4.44个百分点。报告期净利的快速增长主要是C3大宗化学品毛利率的小幅提升所致。报告期财务费用1.9亿，同比增长30%，主要是利息支出增加所致。筹资活动产生的现金流量净额同比增长513%，主要原因是本报告期项目贷款增加所致。展望2021年，民生证券判断随着疫情的缓解下游需求有望持续回暖，公司业绩将稳步增长。

2. PDH持续景气，C3产业链新产能投放带动业绩增长。

丙烷原料供给持续宽松，PDH装置生产丙烯保持高景气。民生证券判断，随着页岩油气的大开发，丙烷原料将保持持续宽松的趋势，以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。

公司C3产业链上当前产能有90万吨/年丙烷脱氢制丙烯（PDH）、45万吨/年聚丙烯（PP）、141万吨丙烯酸及酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年高吸水性树脂、2.1万吨/年有机颜料中间体，下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。

3.布局C2产业链，打开新的成长空间。

据公司公告，连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目已于去年年底完成中交，美国ORBIT项目顺利投产。乙烯行业未来5年有望保持高景气度。据民生证券2020年7月13日发布的公司深度报告测算，预计2021-2024年乙烯的产能利用率分别为93%、94%、94%和95%，乙烯产能利用率提升，前景向好。

4.乙烯下游75%应用于聚乙烯，2019年聚乙烯进口数量为1666万吨，同比增速19%。

聚乙烯的进口依赖度从2015年的44%增加到2019年的49%。因此，国内乙烯产能的扩张将有利于降低聚乙烯的进口依赖度，实现进口替代。随着连云港百万吨乙烯项目的推进，民生证券判断公司将打开新的成长空间。

风险提示：乙烯丙烯价格下跌；连云港项目推进速度放缓。