西南证券：通策医疗（600763.SH）儿科正畸科室成为增长亮点，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，预计通策医疗（600763.SH）2021~2023年营业收入为30.4、39.6、50亿元，归母净利润为7.5、10、13亿元，EPS为2.32、3.13、4.05元，维持“买入”评级。

西南证券指出，公司作为国内民营口腔医院领军企业，扩张模式成熟可复制，短期看省内市场下沉，长期看省外扩张模式复制。随公司总院升级改造完成、新开分院进入盈利周期，业绩有望将保持较快的稳定增长。

西南证券主要观点如下：

业绩总结：公司发布2020年报及21Q1季报，2020年收入为21亿元（+8%），归母净利润为4.93亿元（+5.7%），扣非净利润为4.7亿元（+3.8%）；21Q1实现收入为6.31亿元（+222%），归母净利润为1.64亿元（+963%），同比19Q1收入与归母净利润分别+60%、+73%。业绩符合预期。

公司已完全摆脱疫情影响，各项经营指标恢复常态。20Q2~20Q4收入与业绩分别同比+26%、+39%，21Q1业绩同比2019年+73%，复合增长率31.5%。从经营指标看，门诊量快速恢复叠加客单价提升抬高公司整体经营杠杆，2020年全年客单价约为917元，同比+9%；其中20Q2~4、21Q1门诊量分别同比+16.2%、+34.6%，毛利率分别为48.5%、47.5%。

分市场来看，总院发展与蒲公英计划并行。（1）杭州区域继续增强总院品牌力：2020年疫情考验下杭口和城西双总院净利润达到4.2亿元（同比+16%，占比86%）。杭州汇集浙江省核心医疗专家，是公司的强大依托，为加强品牌总体力量，公司拟建设紫金港院区和滨江院区，其中紫金港医院预计新增牙椅500台，病床80张，紧邻浙大以师生及附近居民等中高端客户为主要目标群；滨江院区预计新增50张牙椅，打造高端未来医院。（2）省内区域继续推行蒲公英计划，不改百亿百家为目标。2020年下半年已陆续投建及运营7家分院，今年预计按照原有计划新开20家左右分院。公司坚持“总院+分院”的发展模式，同时积极储备医学人才，2020年新增医生约38%至1381位，不断增厚医疗资源，奠定长期发展基石。

分科室来看，正畸、儿科业务有望成为公司业绩持续增长亮点。疫情后2020Q2至Q4公司儿科/正畸/种植/综合3.6亿元、3.7亿元、3亿元、7.8亿元，分别同比+32%、+22%、+26%、+26%；21Q1主要科室收入分别同比19Q1 +92%、60%、55%、43%。公司于20H2收购三叶儿童口腔，未来儿科板块收入占比有望持续提高，板块毛利率较高并有利于提升公司品牌可持续性；诸暨分院正畸业务拔群，公司拟投入建设诸暨二院，有望扩大增强专家团队力量，持续为集团培养高端人才。

风险提示：新医院建设不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不达预期的风险。