长城证券：江苏神通（002438.SZ）业绩符合预期，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，长城证券发布研究报告称，预计江苏神通（002438.SZ）2021-2023年营业收入21.13亿元、26.90亿元、32.20亿元，归母净利润分别为3.20亿元、4.46亿元、5.34亿元，EPS分别为0.66元、0.92元、1.10元976，对应PE为20倍、14倍、12倍。继续给予“买入”评级。

长城证券指出，在碳中和大背景下，公司冶金领域EMC订单大幅增加，预计十四五期间核电建设机组数量提高，业绩发展保障高，公司收入及毛利率有望持续提升。

长城证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年年报实现营业收入15.86亿元，同比增长17.60%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长25.58%。公司2021年一季度业绩预计比上年同期增长50.00%～80.00%，实现归母净利润6,166万元～7,399万元。

1.年报及季报业绩符合预期，订单增速加快，结构持续优化：分行业看，公司来自冶金、核电、能源、节能服务板块的营业收入同比增速分别为11.82%/16.61%/-2.33%/63.26%，期间费用率稳步下降。公司新签订单22.92亿元，同比增加32.39%，核电军工事业部订单6.55亿，增速63.75%，占比提升5.46pct，高毛利业务结构占比持续优化。

2.厚积薄发冶金领域EMC，进入订单及业绩收获期，有望为公司长期成长打开新空间：在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下，冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一，而EMC业务有望成为行业内的通行选择，公司深耕冶金领域EMC业务，2021年3月23日，公司公告中标16亿元EMC合同，后续伴随着该项目的投产及新业务拓展，公司在冶金EMC领域有望打开广阔的成长空间。子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司，已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC），已经积累了丰富的优质项目管理经验，项目运行质量稳定可靠，2020年节能板块实现营业收入1.73亿元，净利润5466万元，主要原因系津西钢铁TRT因环保原因提前回购、常州中发产能置换提前回购及煤气柜工期奖励。

3.十四五期间核电建设有望加速，核电助力减少碳排放，公司核电蝶阀、球阀优势大，新品类阀门进口替代空间大：截至2020年底，中国大陆地区在运核电机组49台，装机容量全球第三。2019年重启后核电项目有望迎来密集建设期，2020年9月国常会核准海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程，2021年《政府工作报告》提出在确保安全的前提下积极有序发展核电，长城证券预计十四五期间每年开工的核电机组可能要达到6-8台，单机组公司仅新增需求订单价值量预计在7000万元-8000万元，年均新增订单的价值量有望达到4.2亿元-6.4亿元的价值区间。

4.核化工乏燃料打开新空间，核化工建设或加速，乏燃料后处理从无到有，闭式循环技术既是现实需要，又是未来闭环利用核电的战略需求，公司深度参与，受益较为明显：我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发展作出全面规划和部署，乏燃料后处理市场广阔，根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生25吨左右的乏燃料来计算，2022年预计累计乏燃料超过10000吨，公司2020年新接乏燃料相关订单2.82亿元，储备长期增长极。作为深度参与我国核电建设的领军企业，公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领域的空白，公司提前布局，为企业未来发展奠定基础。

风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期，钢铁产能置换政策实施不及预期的风险；核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险；突发公共卫生事件、核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期，EMC项目施工进度不及预期等风险；部分统计数据存在一定的遗漏风险20w，各类预测参数、假设等等不及预期的风险。