国金证券：青岛啤酒(600600.SH)结构升级持续加速，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称,青岛啤酒(600600.SH)Q1业绩超预期，结构升级持续加速。预计21-23年营业总收入同比+9%/7%/6%，归母净利润同比+29%/24%/20%，对应PE分别为45/37/30X，维持“买入”评级。

国金证券指出，公司21Q1实现营业收入89.28亿元，同比+41.87%，业绩超预期，其中毛利率大幅提升改善净利率，系成本端21Q1啤酒吨成本下滑约3%。

国金证券主要观点如下：

鉴于公司一季度的超预期表现，并考虑上次预测对毛利率、费用投放、高端化进展的假设略悲观，国金证券对21-23年预测的归母净利润分别调整+5%/+10%/+13%，

业绩简评

公司于2021年4月22日发布一季报，21Q1实现营业收入89.28亿元，同比+41.87%(对比19Q1增长12.28%);归母净利10.22亿元，同比+90.26%(对比19Q1增长26.56%)。

经营分析

收入符合预期，吨价提升的逻辑持续兑现。①量：21Q1公司实现啤酒销量219万千升，受低基数影响同比+35%，对比19Q1增长1%。分产品看，21Q1青岛主品牌销量同比+44%，渠道反馈，预计听装酒销量同比+32%，超高端销量同比+80%，主推的白啤、皮尔森量增122%。②价：21Q1啤酒吨价提升约5%(对比19Q1增长11%)，预计系夜场、高端餐饮等需求恢复，产品结构加速上行，叠加提价影响。

业绩超预期，毛利率大幅提升改善净利率。①成本端：21Q1啤酒吨成本下滑约3%，国金证券预计，青啤通过工厂统一sku集约化生产、提前采购、产销协同性增强等措施缓解包材成本上涨的压力。21Q1毛利率同比+5.07pcts，预计充分受益于结构优化+提价效应。②费用端：21Q1销售费率同比+0.94pct(对比19Q1上升4.75pcts)，20Q1大量促销临期酒导致费率基数偏高，预计21Q1品牌培育、细分渠道费用投放力度持续加大;21Q1管理费用率持平，净利率同比+3.01pcts至11.81%。

旺季动销有望持续向好，经营效率加速改善。考虑去年高基数+全国气温回升缓慢的影响，预计Q2销量企稳，全年恢复性增长可期。当前市场担忧：①原材料成本上涨侵蚀利润;②非理性的费用投放。国金证券认为，青啤Q1毛利率高增表明公司可通过控制成本+直接提价+结构升级保障盈利能力。1-3月一些省份的部分sku已提价，Q2动销企稳或将降低提价概率，Q3有望再次迎来涨价。成本端压力下，可能仅有部分市场、渠道的费用投放会加剧。全年来看，结合渠道反馈，国金证券预计，公司目标销量820-843万吨(同增5-8%)、营收300亿(同增8%)、营销端利润增速25%。中长期看，股权激励落地提振员工积极性，人员调整+产能整合升级(未来3-5年内计划关闭10家左右低效厂)的趋势不变，有望助推青啤经营效率持续改善。

风险提示

食品安全问题，原材料成本上行，宏观经济风险。