安信证券：快递业价格竞争有望阶段性缓解

本文来自微信公众号“明兴交运研究”。

快递：浙江省规定不得低于成本价提供快递服务，3月快递龙头单价降幅收窄，关注后续淡季快递价格走势及Q2龙头业绩改善。

1)浙江省审议通过《浙江省快递业促进条例(草案)》，明确提出不得以低于成本的价格提供快递服务：我们认为草案短期对行业价格竞争有一定缓解作用，尤其遏止了部分市场的无序价格竞争，但由于监管标准模糊和执行难度较大，最终落地效果及影响仍需观察，具体来看：①监管层面加强对行业的价格监督，意图引导行业有序发展，遏止不当竞争，化解快递行业重大经营风险及社会风险，考虑到浙江为全国重要“产粮区”，对当前的行业价格竞争有一定缓解作用;②草案将成本与价格的关系作为监管标准，总体来看标准模糊(各企业成本存在标准差异、各家仍在持续进行降本增效)、监管执行难度大(快递价格竞争为市场行为)，因此仍需紧密观察政策细则及执行力度情况;③快递行业价格竞争有望阶段性缓解，草案的出台一定程度上对Q2淡季价格形成支撑，则快递龙头企业短期有望迎来利润修复;

2)3月上市快递企业业务量保持快速增长，单价降幅收窄：近日，上市快递企业发布3月份经营数据：从业务量增速看，3月顺丰+29.0%，韵达+54.7%、圆通+59.2%、申通+61.7%，通达系业务量3月继续保持快速增长;顺丰件量增速持续回落，主要受到去年同期防疫物资、线上消费品寄递需求较大的基数影响;从单件收入来看，3月顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-12.12%、-13.44%、-11.03%、-27.65%，环比+4.2%、+1.4%、-13.5%、-17.3%，顺丰单价下滑主要与电商件占比提升有关;通达系中除申通外(去年同期单价基数较高)，韵达、圆通单价降幅明显收窄。快递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中，关注各家快递企业份额的分化以及格局变化。重点推荐：顺丰控股(品牌优势突出，具备高护城河，业绩有望逐季度改善);中通快递(电商快递龙头优势突出);韵达股份(份额提升，估值回调后具备吸引力);关注圆通速递、申通快递未来的融合变革，德邦股份基本面的持续改善。

航空：五一机票预订量价双升，国际航协调低今年航空业亏损预期。

1)五一机票预订量比2019年增长23%，价格比2019年上涨超20%，或迎来“史上最热黄金周”：4月份以来，国内航线机票预订量直线上升，随着“五一”小长假的临近，国内各大机场将迎来出行高峰。携程报告数据披露，今年五一期间，机票订单量已经赶超2019年同期水平，增长23%，与2020年同期相比增长超过25倍，携程、去哪儿网、同程等平台五一期间多地部分航班经济舱已售罄，机票平均支付价格为924元，比2019年上涨超2成。据飞常准大数据统计，五一假期国内计划出港航班约5.76万架次，同比2020年增长74.47%，且已基本恢复至疫情前同期水平。

2)国际航协预计今年航空业亏损有所收窄：近日，国际航协发布报告，预期2021年全球航空运输业将亏损477亿美元，相比于2020年的亏损1264亿美元，亏损有所收窄。国际航协预计2021年下半年全球国内市场可同比提升48%，恢复至2019年的96%;而国际市场开年疲软，预计下半年出现规模性复苏，恢复至2019年的34%;2021年预期货运收入达1520亿美元，高于2020年的1280亿美元和2019年的1010亿美元;2021年预期客运收入为2310亿美元，高于2020年的1280亿美元，但低于2019年的6070亿美元。中期视角看，国内与国际需求未来都有望受益疫苗推广，迎来快速恢复。

总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，我们重点推荐低成本航空春秋航空;具备高品质航线的中国国航(将显著受益公务出行回升);国内线占比高，业绩弹性大的南方航空;区位优势明显的东方航空;关注支线航空华夏航空。

机场：五一假期各大机场将迎出行高峰，郑州拟建第二机场。

1)五一假期国内计划出港航班5.76万架次：五一假期临近，国内各大机场即将迎来出行高峰。跟据飞常准的统计数据，五一假期国内计划出港航班约5.76万架次，同比增长74.47%，基本恢复至疫情前同期水平。出港航班量排名前三的机场分别是广州白云机场、北京首都机场和上海浦东机场，其中广州白云机场最为繁忙，出港航班超3000架次。计划往返航班量最高的三条航线分别是北京首都机场-上海虹桥机场、广州白云机场-上海虹桥机场、成都双流机场-北京首都机场，分别达到448、399和348架次。

2)郑州规划建设第二机场：4月19日，河南省发改委发布《郑州都市圈交通一体化发展规划(2020-2035)》，规划提出实施郑州机场三期工程，同时适时启动郑州第二机场规划选址。郑州机场的完善和第二机场的规划建设，将增强郑州的航空枢纽功能，提升对外辐射能力。短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：2020年铁路客运量稳步恢复，货运量有所增长，路网规模实现扩张。

4月19日，国家铁路局发布《2020年铁路统计公报》。报告显示，2020年全国铁路旅客发送量为22.03亿人，比上年下降39.8%，其中第四季度降幅已收窄至18.6%;全国铁路货运总发送量达45.52亿吨，比上年增长3.2%。铁路建设方面，全国铁路固定资产投资完成 7819 亿元，投产新线 4933 公里，其中高速铁路2521公里，全国铁路营业里程达到 14.63 万公里，其中高速铁路3.8万公里。未来疫情的稳定控制、疫苗的普及和五一假期的到来，或将进一步促进铁路运输的回暖。

本周投资策略：政府监管强化背景下，快递行业价格竞争有望阶段性缓解，利好龙头快递企业;国内航空市场迎来加速恢复，短期五一小长期迎来客流高峰，国际航线边际改善，重点关注疫苗全球接种情况，继续看好航空板块。

本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、中国国航、德邦股份。

风险提示：

(1)宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。(2)快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。(3)油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周1.39%。交运各板块中物流(1.72%)表现强于市场，机场(0.49%)、航运(-0.17%)、铁路(-0.20%)、高速(-2.22%)、港口(-2.29%)、航空(-2.74%)表现弱于市场。本周华鹏飞，华贸物流，韵达股份，新宁物流，*ST飞马涨幅靠前;龙洲股份，德新交运，*ST海航，恒通股份，海汽集团跌幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运个股行情回顾

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递

2021年3月，快递业务量为88.2亿件，同比+47.4%;快递业务收入为854.4亿元，同比+ 27.7%。

2021年1-3月社会消费品零售总额为10.52万亿，累计同比+33.90%;实物网购规模2.31万亿，累计同比+25.8%。

2021年3月顺丰业务量8.76亿票，同比上升29.01%;单票收入为15.74元，同比下降12.12%;韵达业务量为15.16亿票，同比上升54.69%;单票收入2.19元，同比下降13.44%;申通业务量为9.07亿票，同比上升61.68%;单票收入2.25元，同比下降27.65%;圆通业务量为13.48亿票，同比上升41.67%;快递产品单票收入2.25元，同比下降11.07%。

2.2. 机场1月机场行业飞机起降架次同比-14.90%，增速同比-8.21pct，环比+7.50pct;机场旅客吞吐量同比-39.8%，增速同比-34.30pct，环比-3.24pct;机场货邮吞吐量同比+16.8%，增速同比+27.54pct，环比+22.77pct。

3月飞机起降架次同比：深圳机场+72.89%，白云机场+118.48%，上海机场+139.88%，厦门空港+116.54%;旅客吞吐量同比：深圳机场+138.97%，白云机场+209.64%，上海机场+265.60%，厦门空港+205.45%;货邮吞吐量同比：深圳机场+34.39%，白云机场+31.50%，上海机场+28.51%，厦门空港+36.41%。

2.3. 航空

2021年3月民航完成运输总周转量89.2亿吨公里，同比上升128.5%;完成旅客运输量4782万人次，同比增长215.7%;完成货邮运输量65.5万吨，同比上升35.4%。

3月南方航空客座率为74.96%，同比+16.71pts;中国国航客座率为72.40%，同比+15.60pts;东方航空客座率为72.91%，同比+17.36pts;春秋航空客座率为86.89%，同比+25.97pts;吉祥航空客座率为81.14%，同比+19.83pts。

本周布伦特油期货价收于66.11美元/桶，环比上周-1.0%。4月航空煤油出厂价为4,085元/吨，环比上月+7.3%。本周美元兑人民币为6.4934，环比上周-0.542%。

2.4. 航运

本周原油运输指数(BDTI)为604点，较上周-0.17%，成品油运输指数(BCTI)为484点，较上周-10.20%，BDI指数为2,788点，较上周+16.90%;CCFI指数为1,903.50点，较上周2.70%。

2.5. 公路铁路

3月公路货物周转量为6,045.76亿吨公里，同比+45.99%，增速环比-78.64pts;公路客运量为4.41亿人，同比+51.99%，增速环比-133.66pts。3月铁路货物周转量为2,743.65亿吨公里，同比+18.08%，增速环比-5.10%;铁路客运量为2.44亿人，同比+225.23%，增速环比-59.35pts。

3. 重点事件点评

事件：四家快递公司发布3月份经营数据。顺丰速运物流业务收入137.92亿元，同比增长13.39%，完成业务量8.76亿票，同比增长29.01%，单票收入15.74元，同比下降12.12%;韵达快递服务业务收入33.25亿元，同比增长33.91%，完成业务量15.16亿票，同比增长54.69%，单票收入2.19元，同比下降13.44%;圆通快递产品收入30.36亿元，同比增长41.64%，业务完成量13.48亿票，同比增长59.2%，单票收入2.25元，同比下降11.03%;申通快递服务业务收入为20.39亿元，同比增长16.93%，完成业务量9.07亿票，同比增长61.74%，单票收入2.25元，同比下降27.65%。

点评：

1)业务量保持高速增长，增速环比有所回落：各家3月业务量同比增速分别为：顺丰+29.0%(环比-18.2pts)，韵达+54.7%(环比-81.3pts)、圆通+59.2%(环比-67.9pts)、申通+61.7%(环比-85.2pts)。顺丰增速持续回落主要受到去年同期防疫物资、线上消费品寄递需求较大的基数影响，而通达系由于基数效应减弱造成的增速环比回落符合预期。

2)单件收入端，韵达和圆通降幅明显收窄：3月份，顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-12.12%、-13.44%、-11.03%、-27.65%，环比+4.2%、+1.4%、-13.5%、-17.3%。顺丰单价下滑主要与电商件占比提升有关;通达系中除申通外(去年同期单价基数较高)，韵达、圆通单价降幅明显收窄。

3)看好顺丰控股长期竞争力，关注通达系Q2淡季价格竞争走势：顺丰时效件中长期稳健增长仍可期待，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，公司快运、冷链等新业务逐步进入收获期。尽管短期资本开支带来盈利水平波动，我们持续看好顺丰中长期竞争力，有望成长为全球综合物流服务商巨头。若Q2价格竞争趋缓，电商快递业绩短期有望迎来修复。总体来看，电商快递仍处在格局出清的前夜，网络稳定、精细化管理能力强的头部公司将最终胜出。

4. 重点报告摘要

(1)3月24日《京东物流VS社区团购VS通达系，谁的成本更低?》核心结论：商流决定物流，SKU的差异、客单价的差异决定多物流模式共存：(1)仓配模式主要适用于标品，通常客单价较高，周转快，具有一定的时效要求，SKU较少，例如家电、3C电子产品、快消品等;(2)网络快递适用于非标品，时效要求相对不高、对履约成本敏感度高，SKU较多，例如服装、食品、日用品等。(3)前置仓的SKU品类较为丰富，定位高消费客群，客单价高，时效要求高。(4)即时配送主要覆盖餐饮外卖、生鲜果蔬、日用百货类商品，具有一定时效要求。(5)社区团购SKU较少，聚焦在高频、刚需的家庭生鲜食品领域，消费频次高，客单价低，消费者价格敏感性也高。降本是商流的核心诉求，在商流剧烈变化的过程中，国内快递物流企业将比拼综合能力。近年来，拼多多崛起、即时配送市场快速扩容、社区团购如火如荼。站在供应链的视角，商家倾向于选择成本最优、效率最高的物流服务。仓配在标品、高客单价用户中具有吸引力，网络快递在多SKU、成本敏感性高的客户中具有优势，未来的快递物流企业将比拼综合能力，正如我们看到京东物流走向社会化综合服务，而通达系、顺丰等快递龙头也在打造自己的仓配网络。

(2)3月18日《顺丰控股年报点评：业绩符合预期，资本开支加速构筑长期护城河》投资建议：展望未来，大物流时代，参照海外快递物流巨头成长经验，顺丰作为国内快递龙头有望通过“内生+外延”双轮发展，成长为国际领先的综合物流服务商，我们持续看好公司长期发展。预计2021-2023 年公司净利润分别为84.5、98.7、125.7亿元，对应PE分别为51x、43x、34x，维持“买入-A”评级。

(3)12月31日 《航空机场2021年度策略：复苏在望，左侧布局》

投资建议：经济复苏与疫苗推广构成板块机会。航空：总体看，我们认为航空受疫情影响较为严重的时期已经过去，当前板块估值处于历史底部区间，未来随着新冠疫苗启动接种，航空需求有望迎来修复;我们重点推荐成本管控能力强、份额逆势扩张的春秋航空，国际线占比高、恢复弹性较大的中国国航;关注南方航空、东方航空以及支线航空华夏航空。机场：短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点推荐机场龙头上海机场、关注白云机场。

(4)12月15日 《快递行业2021年度投资策略：供给端变革加速，优选龙头》投资建议：我们继续重点推荐行业龙头1)顺丰控股：时效件受益高端电商需求爆发，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，重点在于成本管控。长期看，顺丰有望成长为全球快递巨头，持续看好长期投资价值。2)中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。3)韵达股份：件量增速领先同行，份额始终紧追龙头中通，虽短期业绩承压，但公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，估值回调后迎来长线布局机会。同时关注圆通速递、申通快递未来与电商巨头的融合变革，以及德邦股份基本面的持续改善。

(5)12月13日 《11月份快递数据点评：旺季需求符合预期，单价企稳改善》投资建议：从长期看，我们认为快递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中。11月行业旺季需求符合预期，同时价格竞争趋缓，电商快递企业业绩环比有望改善。我们持续看好快递行业龙头，重点推荐：顺丰控股(品牌优势突出，具备高护城河，业绩有望逐季度改善);中通快递(电商快递龙头优势突出);韵达股份(份额提升，估值回调后具备吸引力);圆通速递(持续经营改善);同时关注市值底部的申通快递(关注自身变革)、德邦股份。

(6)11月15日《顺丰控股：以UPS为锚，看顺丰长期价值》投资建议：我们认为短期顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利弹性将逐步释放。中期视角看，公司保持时效快递底盘竞争优势，并加速渗透电商件市场，有望进一步扩张份额、增厚盈利，而快运等新业务则保持快速增长，迎来盈利拐点。长期看，顺丰有望成长为全球快递巨头，以UPS为锚，我们持续看好顺丰长期投资价值;我们预计2020-2022 年净利润分别为75.7、96.8、131.6亿元，对应PE 47x/37x/27x，维持“买入-A”评级。

(7)11月13日《10月份快递数据点评：业务量增速保持40%+ ，单价同比降幅稳定》投资建议：从长期看，我们认为快递行业赛道需求增长确定性较强，依旧是增量行业，而供给端，份额向头部加速集中。当前双11旺季需求符合预期，同时结合近期我们对部分“产粮区”加盟商的调研，我们认为Q4旺季在价格竞争趋缓背景下，电商快递企业业绩环比有望改善。我们持续看好快递行业龙头，重点推荐：顺丰控股(品牌优势突出，具备高护城河，业绩有望逐季度改善);中通快递(电商快递龙头优势突出);韵达股份(份额提升，估值回调后具备吸引力);圆通速递(持续经营改善);同时关注市值底部的申通快递(关注自身变革)、德邦股份。

(8)11月10日《疫苗有望提振需求复苏，积极布局航空板块》投资建议：总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，疫苗有望推动客流加速恢复，并提振市场风险偏好，看好顺周期航空板块轮涨，我们重点推荐低成本航空春秋航空;具备高品质航线的中国国航(国际线占比高，未来受益国际线复苏);国内线占比高、业绩弹性大的南方航空;区位优势明显的东方航空;关注支线航空华夏航空。

(9)10月26日《顺丰控股：Q3扣非业绩同比+41%，符合市场预期，持续看好公司长期价值》投资建议：我们认为顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利弹性也将逐步释放，尽管短期资本开支的投入力度对当期业绩带来一定波动，我们持续看好顺丰长期投资价值;我们预计公司2020-2222 年净利润分别为80.7、101.5、130.5亿元，对应PE 49x/39x/30x，维持“买入-A”评级。

(10)8月19日《复盘DHL，探寻顺丰供应链未来》投资建议：我国供应链市场发展不平衡，下游的消费型供应链得益于电商红利高速增长，但产业供应链方面的发展仍处于相对初级的阶段，随着工业制造业升级，未来我国对物流外包的需求空间较大。当前，我们看到头部快递企业已经从配送端延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节，其中顺丰供应链借助各业务底盘与并购实现规模扩张;而菜鸟、京东等互联网物流巨头也在加速供应链业务布局，以期打造综合物流服务商。长期看，未来随着生产制造、流通等环节加速数字化转型，前端产业供应链有望迎来大发展，A股标的上，我们看好在供应链物流领域具备先发优势的顺丰控股。

(11)7月19日《十年20倍，美国零担快运巨头ODFL深度复盘》投资建议：对比美国，我们认为国内零担快运发展阶段相当于美国的20世纪90年代，行业处于激烈竞争阶段，目前我国零担行业龙头集中度低，行业巨头初显，但垄断性龙头企业尚未形成。我们认为我国零担物流行业正逐步由分散走向集中，行业格局稳定后，头部企业未来盈利能力仍有较大提升空间。我们看好目前营收体量行业第一，并保持快速增长的顺丰快运(顺丰控股旗下)，未来零担快运龙头企业市值有望超千亿，关注深耕零担市场多年的德邦(韵达入股后有望带来变革)。

(12)7月11日《顺丰控股深度报告：时效快递，二次启航》投资建议：短期顺丰时效件业务保持较快增长，业绩有望逐季度改善;长期看，公司通过差异化发展战略，除了在商务件领域继续保持主导地位外，加速向中高端电商件、产业物流端(B端)、国际供应链布局，逐步迈向综合物流服务商。国内物流市场规模全球第一，顺丰成长的空间足够大。考虑到公司时效件增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.58、1.89、2.21元，对应PE 41、34、29x，我们中长期看好公司发展，维持“买入-A”评级。

5. 本周投资策略

政府监管强化背景下，快递行业价格竞争有望阶段性缓解，利好龙头快递企业;国内航空市场迎来加速恢复，短期五一小长期迎来客流高峰，国际航线边际改善，重点关注疫苗全球接种情况，继续看好航空板块。本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、中国国航、德邦股份。

6. 风险提示

1)宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2)快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。3)油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

（智通财经编辑：玉景）