中信证券：头部互联网公司有望迎来底部反转，维持互联网板块“强于大市”评级

2021年2月至今互联网板块经历大幅回调后，此前的较高估值水平得到消化。各公司未来业绩仍然有望保持良好增长，同时部分公司的不确定性有望陆续消化。在公司业绩支撑和未来反垄断政策等不确定性因素消化下，头部互联网公司有望迎来底部反转的机会。因此，我们建议关注互联网板块在前期大幅回调后的投资机会，维持互联网板块“强于大市”评级。

报告缘起：互联网板块经历大幅回调，但基本面仍有良好支撑。

2021年2月以来，互联网板块受反垄断政策、估值回调等因素影响，板块表现经历了大幅度回调，恒生科技指数距2月份高点回调近45%，而头部互联网公司也分别经历20%-40%左右幅度的股价回调。但是以腾讯、网易、哔哩哔哩等为代表的头部互联网公司的业绩基本面未发生明显变化；同时随着公司股价已经调整至相对较低水平，我们认为在公司业绩支撑和未来反垄断政策等不确定性因素消化下，头部互联网公司有望迎来底部反转的机会。

腾讯控股(00700)：业绩有望稳定增长，成长性与韧性结合。

公司目前仍面临监管机构的反垄断监管压力，但我们预计各项业务基本面对业绩仍有较强支撑，腾讯21Q1和2021全年业绩将保持稳定增长。我们预计21Q1营收1331.09亿元（YoY+23.2%），Non-IFRS净利润328.12亿元（YoY+21.2%）。其中腾讯今年在游戏产品线布局较强，游戏业务预计依然有较强增长。广告业务虽然受到K12教育政策以及海外品牌减少影响，但是仍然有望受益于宏观经济增长带动；金融科技业务有望受益于微信生态的持续拓展，并将维持稳健的运营策略。待反垄断监管落地后，利空有望出尽，公司将有望迎来回调后的布局机会。

网易(NTES.US)：业绩预计增长良好，重磅游戏新品有望成为催化剂。

我们预测公司2021Q1实现营收206.72亿元，同比+21.2%，环比+4.6%；Non-GAAP归母净利润43.68亿元，同比+3.6%，环比+172.2%。公司基本面的中长期增长动力强劲，其中公司经典游戏稳定+新品游戏上线带动收入增长，产品储备丰富同时重磅产品有望年内上线贡献长期增长弹性；有道和创新业务有望保持高速增长。同时，市场关注度和期待值高的国际化重磅游戏新品《暗黑破坏神：不朽》、《哈利波特：魔法觉醒》有望成为催化剂，此外，网易云音乐的上市预期也有望带动公司的价值重估。

心动公司(02400)：TapTap+自研游戏加速发展。

随着公司自研游戏有望在21年底/22年收获成果，游戏业务有望重回增长；TapTap产品形态上持续迭代，内容社区建设不断推进，泛游戏化内容平台加速发展，用户规模有望持续增长。我们预测公司2021-2023年营收分别达31.11/36.16/41.77亿元，同比+9.3%/+16.2%/+15.5%；业绩方面我们预计公司2021年或将产生亏损，但后续业绩有望持续释放。此外，公司通过发行可转债和配售新股共计募资约合4.23亿美元，将进一步推动自研游戏和TapTap平台等业务发展，为公司提供充足的营运资金；同时引入B站等产业股东，未来有望开展深入合作。我们持续看好公司作为游戏产业核心资产的长期价值，而当前回调后有望作为布局游戏产业核心资产的时点。

哔哩哔哩(BILI.US)：看好全年业绩增长，用户持续高质量增长，商业化提升空间较大。

21Q1公司实现营业收入39.01亿元，同比+68.5%，环比+1.6%；归母净亏损9.04亿元，净亏损率23.2%，同比基本持平。我们认为随着用户规模的高质量增长，公司广告和增值服务有望加速，看好公司作为年轻世代泛娱乐内容社区的增长潜力。我们认为公司是稀缺的互联网核心资产，用户规模有望持续保持高速增长。从公司长期市值空间来看，我们认为公司目标MAU可达3.5亿，目标单MAU价值可达200美元，对应目标市值700亿美元，折合目标价182美元/ADS。随着广告、会员及直播等业务持续扩张，商业化仍有较大提升空间。

泡泡玛特(09992)：看好潮玩龙头的持续进化能力和空间。

我们预计2021-2023年营收分别可达49.75/77.87/107.91亿元，同比增速分别可达97.9%/56.5%/38.6%。业绩端，我们预计公司2021-2023年归母净利润可达11.80/19.44/28.14亿元，同比增速分别可达125.42%/64.76%/44.76%。作为国内潮玩行业龙头，泡泡玛特以IP设计为核心，成功构建了设计、制造、渠道、用户的闭环生态。短期来看，公司的门店数及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长；长期来看，随着公司品牌影响力不断扩大，其积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。我们认为，泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，有望成长为面向年轻世代的高端潮流品牌，长期价值空间可观。

快手-W(01024)：持续完善用户与内容侧运营，加码商业化进程。

公司平台用户规模及活跃度持续提升，预计2020Q1 DAU有望达到3亿左右。同时我们预计线上营销和电商业务将保持强劲增长，2021Q1公司线上营销业务有望保持同比翻倍级增长，同时电商GMV有望超1000亿元。中期商业化进程加速，有望为公司未来发展提供增量。作为国内头部短视频平台，快手未来有望在产品模式、内容战略、商业化等方面持续迭代，我们持续看好公司未来潜力。我们预计公司2021-23年调整后净利润可达-84/95/249亿元。结合对广告、电商与直播业务的分部估值法，维持前目标价374港元，考虑公司良好的业务表现及前期估值回落，有望迎来长线布局机会。

腾讯音乐(TME.US)娱乐：看好泛文娱组织架构调整后，公司管理效率、商业化能力持续提升。

TME作为国内绝对领先的综合音乐娱乐社交平台，网络效应与规模优势明显。我们认为公司的在线音乐付费处于长期的上升通道，长音频业务及广告业务商业化潜力有望逐步释放。我们预测公司21Q1营收为78.39亿元（YoY+24.2%），净利润9.96亿元（YoY+12.4%）。并且看好公司新CEO梁柱先生将近年来QQ业务中的年轻化创新战略带入TME，拓展出音频领域更丰富的社交潜力和变现空间，并加强TME的内容和版权运营能力；同时兼顾TME整体和QQ音乐，提升内部管理效率；此外，腾讯大文娱整合后TME与阅文、腾讯视频、微视、QQ等业务协作效应将持续加强，流量入口将更加丰富，看好公司回调后的布局机会。

风险因素：

反垄断政策监管趋紧导致经营调整风险；游戏、影视内容行业政策监管风险；游戏、影视内容上线时间和表现不及预期风险；宏观经济增速下行导致在线广告市场萎缩风险；新兴互联网产品和服务分流用户和流量风险；互联网市场竞争加剧风险等。

投资策略：

我们认为2021年2月至今互联网板块经历大幅回调后，此前的较高估值水平得到消化。各公司未来业绩仍然有望保持良好增长，同时部分公司的不确定性有望陆续消化。在公司业绩支撑和未来反垄断政策等不确定性因素消化下，头部互联网公司有望迎来底部反转的机会。因此，我们建议关注互联网板块在前期大幅回调后的投资机会，维持互联网板块“强于大市”评级。

本文编选自微信公众号“中信证券研究”，作者：王冠然 朱话笙；智通财经编辑：陈诗烨