中信建投:中芯国际(00981)收入及盈利均超预期,市场需求旺盛,看好全年业绩

作者: 中信建投证券 2021-05-18 09:14:17
我们认为,目前行业供需缺口最大的几个节点均为中芯国际的优势工艺节点,因此公司将继续受益于行业高景气度,并取得高于行业的增长动能和增长持续性。

中芯国际(00981)2021年一季度销售收入11.03亿美元,同比增长22%,环比增长12.5%,超出此前指引(环比增长7%-9%);一季度毛利率22.7%,环比提升4.7pcts,超出此前指引(17%-19%);经营利润1.24亿美金,同比提升163%;归母净利润1.59亿美金,同比提升148%。

公司2021二季度指引为:收入环比增长17%-19%,毛利率25-27%之间。预计2021年上半年营收约24亿美元。全年收入和毛利率预计将超过此前指引。

一、收入端:市场需求饱满,晶圆出货量及单价均将继续提升

公司2021年一季度销售收入11.03亿美元,同比增长22%,环比增长12.5%,主要来自价格调整和产品结构优化。一季度晶圆单价环比提升5%,出货量环比增长10%,共计出货156万片折合8吋晶圆。2021Q1单季度产能利用率达到98.7%。

Non-FinFET节点目前市场需求旺盛,公司预计产能供不应求将持续到年底。其中40nm、0.15/0.18um的产能尤为吃紧,各细分市场均有增长。公司在CMOS、特殊存储、PMIC这三个产品平台一季度合并收入环比增长了20%。此外,随着国内面板产业链的发展,高压驱动芯片需求进入快速上升轨道,公司在0.15um,55/45nm工艺节点的面板高压驱动芯片一季度营收环比翻倍。

第一代FinFET工艺已经进入成熟量产阶段,良率达到业界标准,稳步导入NTO,正在实现产品多样化目标。第二代FinFET技术已经进入风险量产阶段。2021年第一季度14nm/28nm合计贡献营收占比6.9%,进入稳步提升阶段。

2021年公司将继续扩产1万片12吋产能,4.5万片8吋产能。2021年43亿美金的资本开支计划大部分用于成熟制程扩产。产能扩张、持续满载、产品结构优化等因素将带来公司收入强劲增长动能。

二、盈利端:由于价格和产品结构优化,二季度毛利率将继续提升

公司2021年一季度毛利率22.7%,环比提升4.7pcts,毛利率提升的主要动能来自价格调整和产品结构优化。目前行业缺货涨价趋势持续,公司此前已邮件告知客户4月1日起全线涨价,已上线的订单维持原价不变,已下单而未上线的订单将按新价格执行。公司给出二季度毛利率指引为25-27%,环比继续提升。

公司2021年一季度营业支出合计为1.25亿美元,同比降低32.6%,环比降低21.3%。其中,研发支出1.56亿美元,环比降低19.6%,主要由于一季度研发活动减少;管理支出0.49亿美金,环比降低35.6%,主要是因为雇员红利及政府税金减少,以及中芯南方厂部分管理费用在本季度计入生产成本。公司预期二季度营业支出环比上升。

三、前景展望:公司优势制程40nm、0.15um等目前供需缺口较大,增长确定性及持续性强

半导体高景气度以及供需紧张局面预计将持续至年底,现有需求饱满,各个细分市场都有缺货。40nm制程节点由于新增需求较多,包括WiFi-5、RF、MCU、CMOS、高电压等,且全球没有新增产能,目前是市场最为紧缺的节点之一。0.15um制程目前也较为紧缺,该节点下游应用包括PMIC、面板高压驱动芯片等均处于缺货状态。55nm由于客户开拓市场,带来Nor Flash和CMOS需求较为旺盛。中芯国际一季度收入中,40/45nm、55/65nm、0.15/0.18um制程占比分别为16.3%、32.8%、30.3%。我们认为,目前行业供需缺口最大的几个节点均为中芯国际的优势工艺节点,因此公司将继续受益于行业高景气度,并取得高于行业的增长动能和增长持续性。

目前公司仍在保持和美国供应商以及政府的持续沟通,许可证获批进展顺利。

四、盈利预测与估值

我们给予公司2021-22年归母净利润8.5亿美金、7.7亿美金,2021-22年EBITDA 26亿美金,28亿美金,2021-22年归母净资产157亿美金、165亿美金,对应目前PB值为1.7倍、1.6倍。公司估值目前处于全球晶圆代工厂较低水平,存在较大的估值修复空间,同时,我们看好公司长期ROE改善趋势,看好公司长期发展空间。

五、风险分析

美商务部许可证审批不及预期,半导体景气度持续性不及预期。

本文选编自“中信建投电子研究”,作者:刘双锋/雷鸣/王天乐;智通财经编辑:庄礼佳。

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