中升(00881)冰与火之歌：2016年多赚三倍 31亿可转债将到期

在其他4S店还在苦苦挣扎时，中升控股（00881）却在大把大把地数钞票。

3月20日，中升发布了2016年财报，收入716亿元人民币（单位下同），同比增长21.1%，净利润大增303.5%达18.6亿元。

在716亿元的收入中，新车销售收入占比87.2%，增幅20.5%，售后及精品业务收入占比12.8%，增幅25.2%。中升数钱数到手软，主要得益于经销的宝马、奔驰等豪华车在华销量大幅增长。

一年增加38家4S店

众所周知，目前汽车经销商大部分的毛利来自售后。中升也不例外，2016年新车销售毛利占31.9%，毛利率仅3.3%（2015年：2.6%），售后及精品业务毛利则占68.1%，毛利率高达48.8%（2015年：45.5%）。

中升2016年整体毛利为65.5亿元，同比大增40.3%，整体毛利率9.2%（2015年：7.9%）。

智通财经了解到，中升在2016年规模扩张较快，其4S店数从2015年末的213家增加38家至251家，增长近18%。而截至2014年末时，中升4S店总数就达191家。目前中升销售网络覆盖20个省份和地区以及80多个城市。

规模的扩张，并没有使中升库存情况变坏，反而大幅改善。而在2014年，中升的库存周转天数达到顶峰的50.9天，2015年下降到43.5天，再到2016年的34.5天。

2016年，中升新车销售300753台，同比增长23.4%，其中豪华品牌销售量占比为39%。代理的包括奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、保时捷、英菲尼迪、沃尔沃等，以及丰田、本田、日产等中高端品牌。

值得一提的是，奔驰是中升的主打品牌，2016年奔驰销售收入占比达28.1%（2015年：27.2%）。

2016年，奔驰在华销售实现28%增长，是唯一一家连续三年28%以上增长的豪华品牌，此外，宝马、捷豹路虎、保时捷、沃尔沃等豪华品牌在华销售增长均在10%以上。若豪华车在华继续畅销，中升2017年的表现或值得期待。

31亿可转债即将到期

智通财经发现，中升在2014年年初向怡和策略控股（怡和）进行了两笔融资。其中一笔金额为25.76亿港元的股份配售（配售价约10.8港元），另一笔为可换股债券约30.9亿港元（约合27.53亿人民币）的可换股债券（转换价格约12.96港元，年息2.85%）。但天有不测风云，中升股价随后两年惨烈下跌，从11港元左右到最低2.81港元，怡和被深套。目前中升股价涨至11.44港元，怡和配售的股份终于被“解放”，而可换股债券还未到约定换股价。

不过，怡和通过“低吸”来摊低成本，其在2016年9月2日通过大宗交易增持中升9000多万股，均价7.16港元，目前这笔交易浮盈3.85亿港元。 

对于中升来说，随着这笔三年期的巨额可换股债券即将到期（2014年4月25日完成发行），中升又或将“借新债还旧债”。早在2011年4月25日，中升发行了12.5亿元人民币的优先票据，三年后的2014年4月到期，恰好到期时向怡和进行了新的融资。

不过，目前来看，怡和对中升是长期股权投资，可转债到期对中升影响或不大。

截至收盘，中升放量下跌1.7%，收盘价11.44港元。由于此前涨幅较大，年度业绩的利好或已出尽。