新股前瞻丨产品上市近4年仍连年亏损，微泰医疗的胰岛素泵有多难卖？

智通财经APP观察到，微泰医疗器械(以下简称微泰医疗)近日向港交所递交招股书，高盛、中金公司为联席保荐人。

成立于2011年的微泰医疗，主要专注于糖尿病领域，主营产品主要包括微泰贴敷式胰岛素泵和血糖检测系统。

和美敦力、Fornia等糖尿病器械企业相比，微泰医疗显的十分年轻，尽管如此，但其实力不容小觑。就产品管线来看，微泰医疗主要布局贴敷式胰岛素泵、持续血糖监测系统、闭环人工胰腺以及IVD，并且其已上市的Equil是全球第二款商业化半抛式使用贴敷式胰岛素泵，也是第一款而且唯一一款同时在中国和欧盟获批的国产贴敷式胰岛素泵;另外一款已上市的持续血糖监测系统AiDEXG7是全球第二个实现商业化的免校准、实时持续葡萄糖监测系统。

除了产品进度领先外，其投资方阵容也十分强大。据招股书显示，2016年以来，微泰医疗进行了4轮融资，共募得人民币8亿元(单位，下同)，投资方除了活跃在医药板块的LAV、苏州启明外，腾讯也参与了其D轮融资，并且D轮融资结束后，公司估值高达40.14亿元。

核心产品在全球范围内领先，加上腾讯、启明等明星投资者加持，让这个年轻的企业看点十足，那么微泰医疗质地到底如何呢?

两款产品商业化依旧亏损

智通财经APP了解到，2019年及2020年，微泰医疗营业收入分别为5186.3万元和7527.7万元。尽管已有产品开始商业化，但2019年和2020年，微泰医疗依旧录得亏损，分别亏损7861.4万元及1.21亿元。导致亏损扩大的主要原因为公司的研发开支从2019年的5006万元增长至2020年的8200.9万元，而研发支出大幅增加，主要是公司将股份奖励开支授予研发人员而导致的。

分产品来看，血糖监测系统收入略高于Equil。2019年和2020年血糖监测系统收入分别为2698.9万元及3929万元，分别占总收入比例的52%及52.2%;而Equil期内收入分别为2468.4万元和3474.2万元，分别占总收入比例的47.6%和46.2%。

虽然血糖监测系统营收占比略胜Equil一筹，但从毛利率角度来看，Equil毛利率远远高于血糖监测系统。招股书显示，微泰医疗2019年和2020年毛利率为46.4%和48.5%，其中Equil毛利率分别为71.8%和72.5%，而营收占比较高的血糖监测系统毛利率仅为23.4%和27.4%，由此来看，Equli才是微泰医疗的核心利润来源。

核心产品领先行业，但销售难度大

糖尿病的类型主要有三种，即1型糖尿病、2型糖尿病、妊娠糖尿病。1型糖尿病任何年纪的人都有可能患病，但最常见的是发生在儿童或青少年身上。患有1型糖尿病时，身体只能产生很少量胰岛素，也有无法产生胰岛素的情况。2型糖尿病更常见于成年人，占所有糖尿病病例的比例在90%左右。

糖尿病是发病率极高的慢性疾病之一，根据灼识咨询报告，全球糖尿病的发病人数2019年为4.87亿人，预计在2030年将达到6.08亿人。而中国，2019年糖尿病的发病人数为1.19亿人，预计2030年将达到1.43亿人。

由于糖尿病患者众多，因此糖尿病医疗开支也巨大。2019年，中国糖尿病医疗开支为1090亿美元。糖尿病几乎可影响人体的每个部位，因此对糖尿病的有效管理十分重要;若未得到治疗，除其他风险外，糖尿病可能导致包括心脏病、中风、肾损伤及神经损伤在内的潜在并发症。胰岛素是广泛用于治疗糖尿病的药物之一。1型糖尿病治疗需要使用胰岛素，胰岛素疗法分为每日多次注射及连续皮下胰岛素输注疗法。部分2型糖尿病患者也需要胰岛素输注治疗。

同时，糖尿病可通过联合使用治疗及监测器械(通常分别包括胰岛素输送系统及血糖监测仪)进行管理。随着对糖尿病管理的手段不断迭代，糖尿病管理相关医疗器械市场空间也随之增加。

根据灼识咨询报告，中国糖尿病管理医疗器械市场的市场规模，以21.6%的年复合增长率从2015年的9亿美元增至2020年的24亿美元，预期在2030年将进一步增至95亿美元，预期2020年至2030年的年复合增长率将为14.7%。全球糖尿病管理医疗器械市场的市场规模从2015年的332亿美元增至2020年的478亿美元，年复合增长率为7.6%，预计2030年将进一步增至1111亿美元，预期2020年至2030年的年复合增长率为8.8%。

面对如此大的市场，国内不少医疗器械企业跃跃欲试，微泰医疗就是专注于糖尿病医疗器械研发的企业之一。其核心产品胰岛素泵，就是一种有效的糖尿病管理医疗器械，用于需要胰岛素治疗的1型糖尿病和2型糖尿病患者的胰岛素输注。胰岛素泵可分为无导管贴敷式泵和管路式胰岛素泵。相比于管路式泵，无导管贴敷式泵具有前期购买成本低、依从性高等优势。

截至最后实际可行日期，微泰医疗的Equil是唯一一款在中国获批的国产贴敷式胰岛素泵。根据灼识咨询数据显示，目前公司胰岛素泵市占率为3%，不过该产品在2017年便已获批，2020年全年也仅为公司贡献3474.2万元的收入，由此可见，该产品在推广方面或存在一定的难度。

除了Equil外，公司的另一款核心产品是血糖监测系统AiDEX G7。与Equil国内无竞争对手相比，AiDEX G7的竞争优势就没那么明显，尽管其使用寿命高达四年，远远优于其他产品，但是9.1%的准确性并不优秀。

不过，公司也在研发下一代产品AiDEX X，AiDEX X弥补了补AiDEX G7的不足，并且AiDEX X将平衡对血糖读数的合理准确性的需求，在价格、便利性和舒适性方面满足FDA iCGM分类II类医疗器械的要求，同时，AiDEX X将采用新的血糖监测技术，尺寸更小。公司计划在2021年下半年完成产品原型试生产和生产流程优化，并于2021年完成医疗器械注册型式检验，并向国家药监局提交注册申请。

综上来看，微泰医疗的核心产品在国内市场领跑，并且其产品市场空间极具想象力。布局赛道好，产品领先行业，或凭借此魅力，微泰医疗吸引腾讯入股。但从其销售收入来看，其核心产品Equil在市场推广方面或存在一定的难度;而另外一款血糖监测系统尽管竞争优势并不是很明显，但公司已开发二代产品弥补存在的问题，并且该产品也将在下半年完成实验，并向药监局递交注册申请。此次递表港交所，有资本的加持，公司也可进一步增加销售团队，从而增加核心产品的市场销售份额，提高市场知名度。