美股新股前瞻|货运O2O双子星相继赴美上市 满帮集团(YMM.US)布局卡车自动驾驶打开估值空间

在国内货运O2O行业多年来“大浪淘沙”之后，已形成规模化的企业开始寻求资本市场的助力。继福佑卡车赴美上市之后，被称作“货运版滴滴”的满帮集团(YMM.US)也正式向美国SEC递表，拟在纽交所挂牌上市。

智通财经APP了解到，满帮成立于2017年，由江苏运满满和贵州货车帮两家企业合并而成。区别于福佑卡车致力于发展“端到端交易平台”，介入司机与货主整个交易环节的商业模式，满帮集团的商业模式更像是“撮合模式”。

招股书显示，满帮致力于通过线上信息平台，高效匹配货运供需两端，打通线上车货匹配及交易闭环，完成货主与司机的无缝连接，实现了从传统的“货主找司机”与“司机找货主”的局部静态模式，到全局最优动态匹配的突破。

从具体业务来说，满帮是以庞杂的线路、装运、价格、车型及履约数据为基础，通过构建多元的标签维度，实现非标数据的结构化，并通过AI、云计算技术，实现了订单的快速匹配及运输路径的智能规划，打造了一个数字化、标准化、智能化的高效货运平台。

虽然商业模式有所不同，但满帮与福佑卡车同处万亿整车市场，且均致力于这个规模市场存在的诸多发展痛点。

据智通财经APP了解，整车运输市场是公路货运市场中最大的细分市场，在2020年时约占公路货运市场的60%，并预计2025年市场规模将从2020年的3.8万亿元增长到4.5万亿元，复合年增长率为3.8%。

在如此规模的市场中，存在诸多发展痛点。高度碎片化、信息极度不对称导致交易流程冗长且低效等问题成为行业持续增长的主要障碍。

为此，满帮集团给出的解决方案是，搭建一个直连货主与司机的线上数字货运平台，通过线上信息平台减少第三方转包，完成货运供需两端直连和货主与司机之间的无缝对接。

解决行业痛点必能带来超额收益，这一逻辑在满帮集团的运营数据和财务数据上有所体现。

招股书显示，2020年满帮全年GTV(平台总交易额)达到1738亿元，约占中国数字货运平台GTV总量的64%;订单量达7170万单，共计280万卡车司机在平台上完成货运订单，约占中国中重型卡车司机的20%，公司现已成为全球领先的线上数字货运平台。

截至2020年底，满帮业务覆盖全国超过300座城市，线路覆盖超过10万条，高度密集的全国线路网形成巨大的网络效应。线路网将中国每个地级市与其他数百个城市连接起来，对百万量级的用户在不同路线上运送百万量级的非标货物进行动态编排，从而实现全局最优的复杂动态匹配。

在用户方面，2021年第一季度，满帮平台货主月活跃用户数达122万，完成运输订单2210万单，分别同比增长67%和170%;2021年3月，满帮平台货主月活跃用户数已达140万。

可见，凭借远超线下物流园的触达和交易效率，满帮平台已构筑起足够深的网络护城河。

在财务方面，招股书显示，满帮集团在2019-2020年，公司营业总收入分别为24.7亿元和25.8亿元，，同比增长4.4%，在疫情影响下仍呈现稳健增长态势;而与此同时，通过优化成本结构，满帮扣除营业成本之后的毛利率也从44%增至49%。

从具体业务来看，现阶段满帮收入主要来源于其核心的货运匹配服务及增值服务两方面。其中货运匹配服务带来的营收从17.7亿元进一步增长至19.5亿元，同比增长10%;而在2020年，增值服务也为满帮带来6.3亿元营收，贡献近1/4的总营收占比。

值得一提的是，与福佑卡车深入介入整车货运交易环节不同，由于满帮只需要搭建技术平台，因此其不需要承担向承运人支付的运输费用，这让满帮集团的成本和费用管控相较福佑卡车有显著优势。

对于满帮而言，成本是影响是净利率的核心要素。而在其成本明细中，税收相关成本占据了绝大部分。除此之外员工工资、技术服务费和支付佣金等比例并不高。

正是因为优异的成本及费用管控，基于非美国通用会计准则(Non-GAAP)，满帮在2020年已实现净利润2.81亿元，2021年第一季度净利润达1.13亿元，同比实现3.4倍大幅增长。相较之下，福佑卡车目前仍处在亏损收窄阶段，在重视利润实现的美股市场，出色的盈利能力或将成为满帮获得投资者青睐的重要因素。

传统的货运O2O业务显然不能为满帮打开估值的想象空间，但其布局的自动驾驶卡车业务却能“担此重任”。

在“重投入、难落地”的自动驾驶的众多细分领域中，和物流及供应链紧密相关的包括干线、港口、矿区、城市配送等，其中干线物流场景获得了最多关注，被认为将率先取得突破性的落地应用。

与乘用车相比，卡车等运行路线更加固定的交通工具，一直被视为更适合自动驾驶的落地。重卡所在的干线物流是万亿级别的大市场，也为自动驾驶的大规模商用化提供了先行条件。

目前自动驾驶卡车概念在美国风靡，与传统卡车货运市场现状有关。当前美国传统卡车货运市场承运碎片化，95%货运租赁商运营不到20辆半挂卡车;10%的路线占据近80%的货运量;司机短缺日益严重，预计到2028年司机短缺情况将扩大2.6倍。自动驾驶技术的到来可以显著改善卡车司机短缺现状。

此外在成本方面，据麦肯锡预测，到2030年卡车实现完全自动驾驶后，其运营成本将下降约40%。

根据Grand View Research 2019年市场研究报告，2019年全球公路运输市场规模约为2.8万亿美元，预计到2025年将超过4万亿美元，这意味着从2019年到2025年的复合年增长率预期为5.5%。在庞大市场面前，运营成本的极大减少意味着潜在的利润蓝海。

以上便是自动驾驶卡车概念在美受到热捧的原因。实际上，作为全球前两大的公路运输市场，中美都面临着日益严重的供需失衡问题，中国自动驾驶卡车市场发展同样潜力巨大。

目前满帮集团已经开始对这一领域进行深入布局。智通财经APP了解到，去年9 月 ，智加科技宣布携手满帮集团升级战略合作。作为满帮的独家自动驾驶技术伙伴，智加此次将前装量产级别的高速干线自动驾驶重卡引入到与满帮的战略合作中。而满帮则是智加科技的早期股东，并于今年2月继续跟投后者的新一轮融资。

之所以选择与智加合作，因为其拥有L4级全栈自动驾驶技术研发能力。2021年年中，智加科技助力一汽解放推出的高级别自动驾驶重卡J7 L3将实现量产上市，率先打开国内自动驾驶卡车市场。

可见，在数字货运平台的基础上辅以自动驾驶卡车概念，凭借持续盈利的业绩实力，满帮集团有望在美股市场获得匹配其业务市场地位的较高估值。