国泰君安：5月场外衍生品业务回归正常水平，行业集中度受头部券商规模效应影响上升

场外衍生品业务回归正常水平，新增规模环比下降。在经历了连续两月新增规模历史高峰后，5月份场外衍生品新增规模回归正常水平，当月新增规模5,665亿元，环比下降8.4%，其中收益互换当月新增规模2,827亿元，环比下降6.8%;场外期权当月新增规模2,838亿元，环比下降9.8%。

海外市场行情波动使得收益互换境外标的占比上升。5月份，港美股市场波动较大，呈现出先急速下跌后快速爬升的特点，收益互换当月新增规模中，境外标的占比达42.5%，环比上升3.0pct;A股个股标的占比达30.0%，环比下降6.4pct。

头部券商规模效应显现，行业集中度上升。场外衍生品业务较为复杂，对券商各方面的能力要求较高。头部券商衍生品业务市占率较高，已形成一定的业务规模，一方面可以提供更多的产品结构，增加客户的选择，从而满足客户更多的投资需求;另一方面不同客户项目间形成对冲，不同种类、方向相反的对冲头寸在券商内部互相抵消，可以降低衍生品业务的整体风险敞口，提升风险防范能力。受头部券商规模效应影响，5月份场外衍生品新增规模CR5为78.7%，环比上升2.2pct;存续规模CR5为71.4%，环比上升2.0pct。

投资建议：监管提出更鼓励专业化、精品化券商，预计此类券商后续会获得更多的政策支持，推荐在财富管理和衍生品等方面专业能力更强的东方财富、华泰证券(06886)、中信证券(06030)。

风险提示：监管政策收紧，市场大幅下跌。

本文选编自“欣琦看金融”，作者：刘欣琦/范林泉；智通财经编辑：庄礼佳。