招商证券：维持海大集团(002311.SZ)“强烈推荐-A” 目标价85元

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，考虑到短期猪价超预期下跌或冲击盈利表现，下调海大集团(002311.SZ)2021-23年EPS预测至1.71/2.22/2.63元(原预测为2.11/2.31/2.74元)。考虑到公司的主业竞争壁垒稳固，给予21年50倍PE估值，目标价85元，维持“强烈推荐-A”评级。

招商证券主要观点如下：

21H1盈利高增39%，符合预期。2021年上半年，公司实现销售收入382亿元(同比增48%)、归属净利润15.3亿元(同比增39%)。业绩表现复合预期。

饲料主业量利双增，养殖受累于低迷猪价。

饲料+养殖业务、饲料+苗种业务分别是公司上半年收入、盈利增长的主要驱动。具体来说：

1)饲料量利齐升：上半年实现外销量839万吨(同比增31%)，叠加涨价影响，实现收入338.6亿元(同比增44.4%)。期货套保锁定成本+配方优势+规模优势构建成本壁垒，猪料和水产料增速更快带动结构优化，该行估算上半年饲料的吨盈利同比明显提升。

2)种苗动保维持高增速：上半年种苗、动保业务分别实现收入5.03亿元(同比增44%)、5.08亿元(同比增25%)，毛利率均维持在50%以上。

3)受5-6月猪价急速深跌的影响，公司的养猪业务虽然取得77%的收入增长，但毛利率同比下降22个百分点，该行估算上半年生猪养殖未有盈利贡献。

三因驱动，稳健成长可期。

1)鱼虾价格大涨，水产料行业景气有望向上，而公司作为全产业链经营的水产料龙头企业，受益或更明显。

2)玉米等原料价格或维持高位波动，或对饲料行业形成成本端压力。而公司在原料采购和配方调整方面具备显著的成本优势，有望带动销量超额增长、吨利润高企。

3)股权激励计划有望充分调动员工积极性：计划中已明确4000万吨的五年计划，未来5年公司的饲料销量/盈利复合增速有望达20%。

饲料主业盈利双增，养殖受累于低迷猪价，1H21整体盈利高增39%、符合预期。水产料行业景气向上，公司成本优势明显、员工积极性有望受股权激励而充分调动，持续稳健成长可期。

风险提示：饲料销量低于预期，极端天气。