中国银河：维持卫星石化(002648.SZ)“推荐”评级 C3业务量价齐升助推业绩高增

智通财经APP获悉，中国银河发布研究报告称，维持卫星石化(002648.SZ)“推荐”评级，看好其长期发展，预计2021-23年营收为224/320/402亿元，同比变化107.8%/43.1%/25.3%;归母净利分别为49.1/63.5/88.5亿元，同比变化195.9%/29.2%/39.5%;EPS为2.86/3.69/5.15元，对应PE分别为13.53/10.47/7.51倍。

事件：公司发布半年度报告，2021年上半年实现营业收入107.7亿元，同比增长125.7%;实现归母净利润21.3亿元，同比增长348.1%。其中，21Q2单季实现营业收入71.5亿元，同比增长129.1%、环比增长97.2%;实现归母净利润13.6亿元，同比增长213%、环比增长77.3%，单季度业绩创历史新高。

中国银河主要观点如下：

C2产业链：一阶段投产贡献增量，低成本规模优势赋能成长。

公司倾力打造C2产业链，从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设，以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局，实质进展不断。一阶段项目已于今年5月投产，新增PE、环氧乙烷、乙二醇等产品销售，上半年收入、毛利分别贡献15.3、5.6亿元，预期全年带来较大增量;二阶段项目目前已进入安装阶段，预计2022年中期投产，将助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头轻烃加工企业。

C3产业链：量价齐升助推业绩高增长，持续扩张巩固龙头地位。

上半年C3业务实现收入77.1亿元，同比增加97.4%，主要原因有：从“量”的角度，18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯项目带来产销量同比增加;从“价”的角度，上半年丙烯酸-丙烷价差、丙烯酸丁酯-丙烷价差分别同比增加38%、437%。

原料如丙烯、甲醇、乙醇、丁醇、辛醇等价格的上涨使得丙烯酸及酯价格得到成本支撑，该行预计丙烯酸及酯价格/价差将保持高位，将显著增加公司2021年业绩。同时公司持续扩张C3产业链，30万吨/年改性聚丙烯预计将在2022年贡献全年业绩;新建80万吨/年PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置，预计于2024年6月前投产运营。

加快新材料布局，有望拉动公司持续成长。

公司利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素，加快布局C2、C3下游化学新材料。同时加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，并围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品，计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置，包括VC、FEC等产品规划。

风险提示：丙烷价格大幅波动的风险，乙烷价格大幅上涨的风险，产品价差下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。