美元为王，但被高估

在经济动乱时期，美元是全球的避险货币。不过，经济基本面可能不能再证明美元在本季度的持续攀升是合理的，美元现在已经被高估了。

今年8月，新冠病毒Delta变种在全球的蔓延，以及人们对疫情卷土重来的担忧，使得美元保持坚挺。

与此同时，智通财经APP曾报道，美联储称其每月1200亿美元的债券购买计划可能会在未来几个月缩减。全球投资者一直担心的是，美联储可能会在美国经济完全复苏之前撤回宽松政策。

不过，从全球经济来看，美元因避险作用而走强的幅度是有限的。法国兴业银行外汇策略师Kit Juckes指出，通胀高企，主要发生在美国。美国核心CPI(不包括食品和燃料)今年上涨了两倍多，年化率达到4.3%。而在其他发达经济体，通胀率还远远不够。英国核心CPI为1.8%，欧元区为0.7%，日本是-0.6%。失控的通货膨胀对一种货币来说不是好事，即使是像美元这样强大的货币。

工业大宗商品的价格通常是衡量全球经济增长的指标，包括石油、铜和铁矿石等。这些大宗商品，尤其是铁矿的价格出现下跌。而这与美元走强的通常模式不一致，一般而言，美元走强，大宗商品价格也会更高，而这次有点不合逻辑。

在美联储最新的会议纪要中，比以往更多地提到了疫情风险。如果Delta变种导致大范围居家令的实施，美联储大幅削减刺激措施的前景可能很容易再次消失。在利率保持低位的情况下，如果美元与其他货币的利差不扩大，那么持有硬通货美元的理由就会减少。

事实上，对新冠疫情的担忧导致了原定于8月26日举行的全球央行年会的推迟。

即使未来几个月美联储月度购债规模有所减少，系统中的债券规模仍保持在创纪录水平，美联储的资产负债表已攀升至8万亿美元上方。这意味着美元的价值应该更低，而不是更高，因为美元不再像2020年春天那样短缺。美联储与其他央行的大规模货币互换和正在进行的大规模量化宽松已经证明了这一点。

加息将使美元价值提升，但在2023年之前加息仍不太可能。由于对疫情的担忧，杰克逊霍尔会议将远程举行，美联储主席杰罗姆·鲍威尔将所有政策决定推迟到9月23日的下一次联邦公开市场委员会会议上的可能性仍然很高。不管怎样，在任何缩减量化宽松的可能性与联邦基金利率实际被调高到足以证明需进一步逃离欧元或其他因尚未收紧货币政策而导致落后的货币之间，都存在太大的时间差。

此外，美元走强显然与美国10年期国债1.23%的收益率不符。自4月初以来，10年期美债收益率已下跌50个基点，与全球其它债券市场相比，收益率利差溢价收窄。

美元持续升值是没有道理的，最终市场的理智会赶上它。并不是所有的事情都应该导致美元上涨。如今美元过高，现在是回归均值的时候了。